| 来源： |
国泰君安 |
发布时间： |
2009年04月08日 08:08 |
作者： |
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受益于交易额快速增长及投资业务回暖，一季度上市券商业绩环比将显著增长。从季度环比来看，业绩已从底部走出；但由于基数较高，同比增速将有所降低。我们测算，一季度上市券商营业收入115亿元，环比增27%，同比降12%；净利润50亿元，环比增74%，同比则降低10%。
中小券商由于环比基数较低，环比增速普遍较大券商快。同比来看，受累于经纪佣金和自营投资较高的基数以及股票IPO（首次公开发行）暂停，上市券商分化更为严重。其中，国元证券（000728）增速最快，海通证券（600837）和广发证券基本持平。
一季度良好的开局为全年业绩奠定了基调，这也使得我们早前对日均交易额1000亿元的预期显得较为谨慎。为反映市场预期变化对券商业绩的推动，我们将对全年日均交易额的假设由1000亿元上调20%至1200亿元，同比增8%；将对交易额的乐观预期由1500亿元上调到1600亿元。
交易额将由换手率和市值增长共同驱动阶段进入市值增长驱动阶段。交易额的维系乃至继续超预期，将更多地来自于市场指数趋升所带来的存量流通市值的增长以及IPO开闸后带来的增量市值。敏感性分析表明，若换手率不变，存量流通市值升20%，将推动日均交易额增长10%～15%。
受益于市场交易额的日趋活跃以及创新业务预期的提升，证券业将出现较多的投资机会，但目前中小券商的估值水平已经基本反映我们对交易额的乐观预期。我们仍维持行业“中性”评级。而较低的估值水平、更为广阔的发展前景，都使得我们对领先券商抱有更为乐观的预期，我们仍然看好中信证券（600030）、广发三宝（成大、敖东和公用）和海通证券（600837）。
●投资策略
（1）关注竞争优势明显、创新能力强，从行业规模扩张和结构优化中长期受益的领先券商。我们仍维持中信证券的“增持”评级，并将其目标价由25元提升至30元；而海通证券受益于上海国际金融中心的建设，也具备交易性机会。
（2）关注具备相对估值优势的参股券商的上市公司。我们仍首推广发三宝，他们既具备估值上的安全边际、又有较高的业绩弹性，是攻守兼备的投资品种，我们给予广发三宝的目标价分别为30元、40元和25元。其他目前PB（市净率）估值相对较低、每股券商含量较高的参股券商股也可以适度关注。
（3）关注对交易额敏感的中小券商，宏源证券（000562）和东北证券（000686）业绩弹性最高，而东北证券和长江证券（000783）估值上具备相对优势。但中型券商的估值已基本反映了我们对交易额的乐观增长预期，股价若要有所表现，需要大市交易额的持续放量为前提。
国泰君安
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