| 来源： |
证券市场周刊 |
发布时间： |
2009年02月16日 13:59 |
作者： |
樊婷 |
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1月8日，丰原生化(000930)发布业绩预告，2008年度归属于母公司所有者的净利润约5100万-5700万元，同比增长100%-120%。公司将其业绩变动归因于提升内部管理水平和技改项目的完成。
事实上，《证券市场周刊》从知情人士处获知，业绩大幅增长是因为中粮集团入主后洗出大量亏损。为迅速扭转丰原生化糟糕的基本面，应对市场外部压力，中粮甚至不遗余力地大输血补亏，不惜动用旗下子公司亏本供给其原材料。
中粮补漏
2006年12月，中粮的两大任务分别是清理账务和扭转亏损。据中粮人士介绍，丰原生化财务非常混乱，与关联子公司往来账目有很多不规范之处。在核查过程中发现，丰原生化在2006年年报中披露对丰原国贸的应收账款为1.33亿元，但丰原国贸的审计报告却显示相应的应付账款仅为3000万元，对应销售清单反映丰原生化销售给丰原国贸1.6万吨柠檬酸，丰原国贸反映的采购量仅为3000吨左右。因此，丰原生化在2006年年报中曾虚报近1亿元收入。
调查还发现，丰原生化与其子公司资金拆借的金额较大，且无息情况较多，其下属企业涂山热电厂贴现率比正常的贴现率低，因此热电厂按低利率贷款后给丰原生化使用，进行关联成本转移。
此外，中粮还利用自身优势努力扭转丰原生化糟糕的经营状况。从2007年开始，丰原生化财务报表中开始出现大量关联交易，对象都是中粮下属公司。其中，中谷集团下属多家公司都为丰原生化提供玉米原料。2007年财报显示，丰原生化欠下中谷集团下属16家玉米供应商近7亿元玉米款，欠中国新良储运贸易公司2.4亿元玉米款。
这些关联方应收账款一直持续到2008年中报仍未改变。据中谷集团内部人士告诉记者，中粮集团对此有内部指示，为支持丰原生化，中谷集团下属公司不会催收账款。事实上，不仅对账期没有约定，有的中谷下属公司还是亏本销售，直接输血给丰原生化。
以中谷安徽公司为例，截止到2008年初，该公司向丰原生化实际销售了1.89亿元玉米，却只挂了1.5亿元的账。另外，利息是由中谷安徽来承担，算上利息实际上是在亏损供应玉米。
丰原生化当初是迫于融资无门才贱卖给中粮，如今却是背靠大树好乘凉，在融资上获得了中粮鼎力支持。截至2008年9月30日，丰原生化该年度累计向控股股东中粮集团委托借款10.78亿元；此后又于2008年10月14日发布公告称，因流动资金需要，拟向中粮集团有限公司委托借款4.7亿元。
尽管傍上了中粮这棵大树，洗净诸多污垢之处，但丰原生化的主营业务却依旧没有太多值得让人期待的价值。
乙醇前景堪忧
2007年进驻丰原生化后，中粮集团以10亿元取得丰原生化控制权。当时，一些产业专家都认为丰原生化资产价值远超10亿元，中粮捡了个大便宜。
然而，这桩买卖只是看起来很美而已。丰原生化吸引中粮的是其国内燃料乙醇巨头的地位，这桩收购帮助中粮获取了国内燃料乙醇四张生产牌照中的三张，拥有目前全国70%的燃料乙醇产能。
尽管在数量上占据绝对优势，但中粮做生物燃料巨头的梦想仍然只停留在规划蓝图上。在全球可能面临粮食危机的大背景下，政府对发展燃料乙醇的态度随之发生了改变。2007年，国家发改委明令要求各地不得以加工玉米为名，违规建设生物燃料乙醇项目，盲目扩大玉米加工能力。发展燃料乙醇只能走非粮原材料的道路，但这一选择同时受到原料和成本的双重压力，短期之内，难言乐观。
年产量40万吨燃料乙醇的丰原生化仍然是以玉米为原料，每年依靠国家财政补贴来维持盈利，账面毛利率仍然为负值。按照财政部发布的规定，国家实行的是弹性补贴机制，只保证生产企业有一定的盈利空间。因此，当油价上升带动燃料乙醇价格上升时，国家给与的补贴也会相应减少。
年初，高盛将中粮控股的评级调低到沽售，指出该公司在2009年将面对生物燃料乙醇价格下降、毛利率于2008年度已见顶、以及市场需求转弱等挑战，对其销量构成打击。丰原生化无疑面临同样的挑战。
柠檬酸毛利率蹊跷
近四年来丰原生化主营产品柠檬酸的毛利率变化十分剧烈：2005年高达22.59%，2006年为14.34%，2007年降到0.97%，2008年中期回升至10.02%。
对于2007年奇低的毛利率，丰原生化的解释是原材料玉米价格大幅上涨，导致成本攀升。但以国内另外两家生产柠檬酸的上市公司与丰原生化对比，可知其解释难自圆其说。鲁信高新柠檬酸子公司2005年到2007年，毛利率一直保持在11%-14%左右，2007年毛利率为11.68%。另一家产量相对较小的公司是新疆天业，近三年来毛利率都保持在10%-16%左右，2007年毛利率最低为10.30%。
在原材料采购上，鲁信高新和新疆天业也并无明显优势。相反，2007年正值中粮入主丰原生化期间，中粮当在提供玉米原料上对丰原生化大有帮助，但这一优势并没有在业绩上体现出来。按2007年年报中0.97%的毛利率计算，扣除掉营业费和管理费等费用外，柠檬酸是亏损的。
2007年9月4日，欧盟委员会对原产于中国的柠檬酸和柠檬酸对欧盟出口商展开反倾销立案调查，丰原生化正是被调查的重点企业之一，丰原生化40%左右的柠檬酸和柠檬酸钠产品出口到欧盟地区。而在反倾销调查中，毛利率极低或亏损极易招致较高的反倾销税。
据参与自查的中粮人士透露，根据财务成本核算结果，2007年柠檬酸单位产品的玉米单耗较2005年增加了16%，普通单耗为1：1.9，而丰原生化提交的单耗为1：2.4-2.6，在与丰原生化生产和财务部门沟通后，一致认定玉米单耗大幅上升的可能性较小，更可能是为了营造盈利，虚报玉米耗用。
虽然近两年来，中粮将丰原生化弄虚作假的问题清理了出来，柠檬酸的毛利率逐渐恢复到正常水平，然而，如影随形的却是频繁遭遇反倾销调查，极大地影响了柠檬酸的出口外销，而这恰好是丰原生化的主要收入来源之一。
2008年年底，欧盟最终裁决丰原生化只能以征收反倾销税或接受价格承诺的方式向欧盟出口柠檬酸。丰原生化选择了接受价格承诺。
分析人士认为，这对其柠檬酸的销售前景造成很大的不确定性。一方面，不得低于承诺价格意味着会提价，产品毛利率会有所提升，但另一方面则意味着失去廉价的竞争优势，销售前景堪忧。
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