中国南车是国内轨道交通设备双寡头之一，公司2011年收入807亿元，毛利率稳定在18%以上，净利率4.5%。公司产品覆盖动车组、机车、货车、客车和城轨车辆等，11年收入占比分别约为26%、22%、12%、10%、7%，其中动车和机车业务占国内市场一半以上。

中国南车（601766）：订单大增 畅享轨交盛宴
张镭
中投证券
S0960511020006


世界最大轨道交通装备制造商之一
　　公司主要从事铁路机车、客车、货车、动车组、城轨地铁车辆及重要零部件的研发、制造、销售、修理、租赁，和轨道交通装备专有技术延伸产业，以及相关技术服务，信息咨询，实业投资与管理，进出口等业务。公司拥有中国最大的电力机车研发制造基地，全球技术领先的高速动车组研发制造基地，行业领先的大功率内燃机车及柴油机研发制造基地，国内高档客车研制的领先企业，全球领先的铁路货车研发制造基地，三家城轨车辆国产化定点企业，是中国最大的城轨地铁车辆制造商。同时，南车利用轨道交通装备专有技术，积极开发并成功扩展延伸产品市场，包括电动汽车、风力发电设备、汽车配件、船用曲轴和柴油机、大功率半导体元件、工程机械等。
　　公司控股股东为中国南车集团公司，南车集团公司持有56.42%股份。公司下属17个一级子公司，遍布轨道交通各个业务版块。
　　
城轨业务需求快速增加，公司近期大单不断
　　我国轨道交通发展潜力巨大
　　从远期看，我国城市轨道交通发展潜力巨大。随着城市化进程加快，大型特大型城市数量会迅速增加。而发改委关于城市轨道交通的入围基本指标为城市人口，如果人口超过300万人，就可以发展轨道交通。现阶段我国人口超过300万的城市有50个，随着城市化进程的推进，符合地铁修建要求的城市将更多。
　　从在建里程看，截至2012年9月，我国正在修建地铁和轻轨的城市共有33个，建设里程2200公里、线路80条，需要总投资6900亿元左右。
　　发改委批复致城轨投资井喷
　　9月发改委集中批复了一大批城市轨道交通建设项目，总在建工程量达到了约1840km，远期建设里程数目达到了3600km。
　　2012年将新开工建设里程将超过400公里，投资2500亿元。9月5日，国家发改委集中公布的13条线路可行性报告，累计里程396.39公里、车站287座、批准投资2504.96亿元。批准的13条线路，都将在2012年开工。其中部分线路如深圳的7号线与11号线、天津的5号线和6号线、西安的3号线已经开工。
　　2012开建线路将在今后几年每年带来500亿元投资。这13条线路，预计将到2017年将全部完成，总投资约为2500亿元。因而在2012-2017年之间，这13条线路每年将为轨道交通建设新增500亿元左右投资。
　　近期规划已批准740公里，需要投资约4382亿元。9月5日公布9个城市的近期建设规划，涵盖近期建设规划740.81公里、估算总投资4382.14亿元；今年底或明年还将公布一批城市线路规划，预计这些项目需要总投资6000-7000亿元左右。
　　综上，2012-2018年间，轨道建设总里程将达到3600公里，总投资额约1.6万亿元。其中，已在建部分1840公里，需要投资6900亿元；2012年新开工400余公里，需要投资2500亿元；近期规划建设740公里，需要投资4400亿元，预计还会有一些近期规划通过审批，还需要追加2000亿-2500亿元。上述合计约1.6万亿元，年度投资额增速将在15%-20%左右，投资增长十分确定。
　　在2012-2018年城市轨道交通总投资中，车辆投资将达到1700亿元。1.6万亿元的投资中，按经验估计：其中土建工程大约占45%左右，投资额约为8000亿元，轨道、变电站、控制等设备占17%-18%，合计投资约2800亿元；车辆投资额约占10%-12%，约为1700亿元左右；信号、检售票系统等机电设备约占25-28%，投资额约为4000亿元。
　　车辆投资分散到每年，城轨地铁车辆内销额（不含出口）将从2011年的约110亿元/年到2017年上升到近275亿元/年，年平均增速达到16%以上。
　　城轨车辆生产竞争激烈，南车近期大单不断
　　国内能够生产城轨车辆的公司有6家，供大于求。其中主要是北车长春客车，北车大连机车，唐山客车，南车四方公司，南车株机公司，南车浦镇。目前国内城轨方面总的远期产能大概为6000-7000辆每年。在国内地铁需求方面，2009年国内地铁需求约为1000多辆，2011年超过2000辆，2012年需求将超过3000辆，总的来说是供大于求的局面，毛利率方面仅有15%左右。
　　北车城轨地铁业务主要有长客、大连机辆公司和唐客三个生产基地。长客产能最大，约700辆/年，远期产能计划1400辆/年；大连机辆公司现产能在100-200辆/年的水平，远期计划产能为1000辆/年；唐客在2011年下半年获得地铁投标资质，未来将逐步拿到地铁订单，且远期计划产能为600辆/年；三个生产基地的远期产能为3000辆/年。
　　南车城轨地铁业务主要是四方股份，株机公司和浦镇公司。其中株机公司产能约为1000辆每年，四方公司产能为700辆每年，浦镇公司产能也为700辆每年。零部件生产主要是株洲电力机车研究所有限公司、戚墅堰机车车辆公益研究所有限公司。
　　南车能够生产具有国际先进水平的铝合金、不锈钢等车体的A型、B型地铁车辆以及采用直线电机驱动方式的地铁车辆。南车地铁产品不仅在国内市场取得了良好的成绩，也受到了国际市场的广泛欢迎。目前，南车地铁车辆已经出口到欧盟国家和新加坡、印度等。
　　中国南车2011年全年共中标地铁车辆1333辆，占国内地铁招议标总辆数的68.5%，对应收入95亿元。2011年，广州、无锡、成都、北京、青岛、南京、重庆、苏州等8个城市共有13个整车招议标项目，车辆总数达1945辆。中国南车中标其中9个项目，中标总辆数达1333辆。南车地铁产品已进入国内17个城市44条线路，预计转化为2012年收入95亿元。
　　近期，南车地铁城轨业务大单不断，总合同金额达到43亿元。南车青岛四方机车车辆股份有限公司与北京市轨道交通建设管理有限公司签署了价值约9.8亿元人民币的北京地铁14号线地铁车辆销售合同；南车株洲电力机车有限公司与无锡市轨道交通发展有限公司签署了价值约8.5亿元人民币的无锡地铁1号线地铁车辆销售合同；南车浦镇城轨车辆有限责任公司与南京地铁集团有限公司签订了约5.9亿元人民币的南京地铁6号线车辆销售合同；南京南车浦镇城轨车辆有限责任公司分别与东莞轨道交通公司签订了约8.6亿元人民币的东莞R2线地铁车辆销售合同，与杭州地铁集团有限责任公司签订了约10亿元人民币的杭州2号线地铁车辆销售合同。这些订单将为13年后南车城轨收入奠定基础。
　　
投资建议
　　目标价格5.50元，给予强烈推荐评级。预测12年到14年收入858亿元、986亿元、1130亿元，净利润为41.17亿元、48.61亿元、56.64亿元。12年到14年EPS分别为：0.30、0.35、0.41元，对应PE为15、13、11倍。鉴于铁路投资不断加大，未来预期持续上调，目前公司估值偏低，我们给予公司12-14年18倍、16倍和14倍PE，预计6-12个月目标价5.5元。