交通银行近日公布了前3季度财报：1-9月，资产总额达33008.98亿元，实现净利润229.70亿元，同比增长0.79%，每股收益为0.47元；3季度，实现净利润73.91亿元，同比增长1.87%，每股收益为0.15元。

　　贷款结构继续调整，有利净息差回升

　　净息差回升幅度虽小，但毕竟看到触底反弹迹象。1-9月，交通银行净利差和净息差分别为2.12%和2.21%，同比分别收窄92BP和98BP；环比则见底回升，净利差和净息差与上半年相比分别上升2BP和1BP。

　　净息差回升的原因：一是压缩票据贴现。3季度压缩票据贴现达792.38亿元，季度末票据贴现占比为6.00%，较上半年和一季度明显下降，但管理层认为贴现占比5-6%符合当前形势，票据贴现可释放空间有限，估计4季度对净息差贡献减弱；二是中小企业贷款增加。3季度的“展业通”贷款新增193.21亿元，比年初增长126%，同比多增155亿元。对中小企业贷款增加，也可提高贷款定价权；三是实体经济有效贷款需求增强。制造业贷款需求表现明显，3季度基础设施贷款环比出现下降，4季度还会延续这一趋势。

　　资本消耗过大业务发展，对资本金形成较大压力。交通银行为保证正常业务持续发展，又要满足资本监管要求，加大了对资本消耗少的零售业务、中间业务的投入。零售信贷业务方面，交通银行从住房按揭、“交银e贷通”等产品入手，增长潜力进一步凸现；中间业务方面，交通银行保持较快发展，3季度实现手续费及佣金净收入85.33亿元，同比增长25.23%。零售业务和中间业务的较快发展将为缓解资本压力提供支撑。

　　资本充足率下降有再融资压力

　　交通银行的资本充足率和核心资本充足率较去年末均出现0.95pc和1.46pc下降，分别为12.81%和8.08%。如按新的监管要求，交通银行核心资本充足率仅高于新要求1.08pc，在贷款增速维持高位背景下，有再融资需求，以补充资本消耗达到监管要求，并符合新巴塞尔协议2的要求。

　　交通银行3季度不良率较去年末下降0.48pc至1.44%，不良额略为上升5.52亿至260.12亿元。不良额的上升主要是两方面，一是贷款规模急速放大，必然有个别贷款出现不良；其次是信用卡业务数量增长过快，核销政策又控制比较严格，导致信用卡不良贷款绝对额增加较快。不良额略有增加的情况还将维持一段时间，将会保持目前这种小幅起伏的状态。

　　交通银行3季度贷款主要投向还是公共设施管理、交通、服务等领域，高安全低收益的资产状况在短期内还将延续；对实体经济，尤其是中小企业放款有所增加，但幅度不是很大，在经济增长没有十分明确背景下，这部贷款增速将有所控制；3季度出现定期存款占比回升现象；这三方面因素将对交通银行净息差回升继续带来压力。因此，交通银行4季度在资产结构调整过程中，净息差仍面临较大回升压力，净利息收入将继续保持小幅收窄的态势。

　　投资策略

　　预测交通银行09年和10年的每股收益分别为0.56元和0.73元，PB分别为2.56倍和2.22倍，PE分别为15.64倍和12倍。

　　维持交通银行“推荐”的投资评级。交通银行处于维持业绩增长和满足监管压力两难境地，但随着宏观经济形势好转，不利局面将得到逐步改善。

　　10年世博会的召开以及目前门票的销售，将使交通银行的中间业务收入获得较大提升，业务综合化所带来的协同效应也将支撑业绩稳步增长，可寻找机会介入。