中国铝业VS紫金矿业:投入多4倍排名落后1526位 |
| 来源： |
投资者报 |
发布时间： |
2009年11月10日 13:39 |
作者： |
赖智慧 |
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同为大型国企，同属有色金属行业，但以经济增加值（EVA）评出的2009年A股上市公司管理能力排行榜上，紫金矿业（601899.SH）排在第18名，EVA值为23.4亿元；中国铝业EVA值为-88亿元（601600.SH）排在倒数第二名，落后紫金1500名以上。
悬殊背后，是两家公司在净利润与投入资本成本方面产生的巨大差异。具体而言，自去年下半年到今年上半年，中国铝业的息前税后利润为-38亿元，尽管对58亿的大额折旧摊销进行调整，最终税后净营业利润仅为20.35亿元。但同一期间紫金矿业的息前税后利润为34.92亿元，尽管其折旧摊销仅为8.16亿元，但最终的税后净营业利润达到43.08亿元，高出中铝22.73亿元。
另一方面，从两家公司的资本投入成本看，尽管两者的股权成本率和债权成本率相差不大，但总投入资本相差很大，中国铝业的投入资本高达1071亿元，但紫金矿业的投入资本仅为205.9亿元。因此公司总的投入资本成本方面差距拉大。
利润悬殊：正35亿VS负38亿
中铝在经济增加值方面表现逊色，主要是去年下半年到今年上半年业绩接连亏损。
去年，尽管中国铝业艰难保持了微弱盈利，全年实现净利润为0.09亿元，每股收益仅为0.0007元，同比下降99.9%，但四季度出现亏损。今年一季度，尽管铝价有所上涨，但公司净利润亏损18.9亿元，每股盈利-0.14元。
今年二季度继续亏损16.3亿元，每股收益-0.12元。导致上半年亏损的一个重要原因就是大幅减产。而减产的同时，产品价格也走低。
今年一季度电解铝均价为12295元/吨，而去年一季度为18970元/吨，同比下降超过三成。氧化铝的对外销售价格虽由最低点的1900元/吨上调到2200元/吨，但均价仍低于去年第四季度，最终导致公司上半年净亏损35亿元。
相比之下，紫金矿业业绩表现好多了。去年尽管危机重重，但紫金矿业实现销售收入169.84亿元，比上年增长11.32%，实现净利润30.66亿元，同比增长20.32%。紫金是国内最大矿产金和第五大矿产铜生产商，以黄金为主导产业。
从去年业绩看出，公司去年金矿业务销售收入约占全年销售收入的63.31%，黄金业务为公司贡献了六成净利润。去年公司销售的黄金平均价格为196.35元／克，比2007年同期上升了16.26%，正是金价的上涨，拉动了公司净利润杠杆式增长。
上半年尽管金价波动不大，但公司实现营收96.30亿元，同比增长13.74%，归属母公司股东净利润19.33亿元，同比增长10.92%。环比一季度0.063元收益，二季度增长11%。
公司上半年净利润的增长主要来自矿产金产量的增长，上半年，公司矿产金产量增长9.41%，达到15吨，矿产铜产量增长59%达到3.8万吨，而黄金业务贡献比重有所提高，金矿业务收入占比达到77%，净利润占比达83%。
成本管理：费用增3.2亿VS成本下降8. 9%
与利润密切相关的另一个指标是成本控制能力。现代企业管理制度要求，在企业管理上，计划、协调、沟通、控制已成为企业的第一生命线，管理的好坏与否，直接影响到企业的生存与可持续发展，而成本的节约与控制直接影响到企业的成败。这方面，中铝和紫金矿业有着较大差别。
中铝管理不佳的一个表现是，在营业收入减少的情况下，公司费用未能得到有效控制。上半年费用控制低于普遍预期，之前大部证商预期公司今年费用有望较去年下降10亿元以上,但事实却是，公司上半年财务费用不降反增，达到10.49亿元，同比上升43.31%。
公司认为主要由于该公司扩大贷款规模。事实上，主要由于公司银行贷款规模扩大以及2008年发行共计100亿元的中期票据，增加利息支出所致。同时，公司在二季度的资产减值损失高达6.62亿元，也成为业绩亏损较大的重要因素。
而在成本控制上，紫金矿业表现出良好的管理能力。公司是我国黄金行业中生产成本最低的生产商之一，也是世界同类企业生产成本最低的生产商之一，中国黄金生产企业大型矿山综合成本平均在380美元/盎司左右，公司矿产金生产成本仅为国内平均水平的76%左右，与国内同行相比较，紫金成本优势非常突出。
这在业绩中也有体现。上半年，矿产黄金成本下降8. 9%达到57.4元/克，这样一来，尽管金价同比下滑2.2%，但矿产金毛利率却同比上升至71. 8%。公司董秘郑于强此前对《投资者报》记者表示，黄金生产涉及勘探、开采、冶炼和精炼四个流程，但公司已形成“从寻金矿到中间加工再到制成标准金”的全流程产业链，这也有利于降低生产成本。
投入资本：1071亿VS 206亿
EVA既考虑公司税后净营业利润，也考虑公司的资本成本，包括债权资本成本和股权资本成本。
据《投资者报》测算，从去年下半年到今年上半年，中国铝业的股东投入资本（即归属于母公司的所有者权益）为548.72亿元，债权人投入资本（即有息负债）为522.23亿元，两项资本总投入为1070.95亿元。这也就是说，中国铝业的总投入资本为1070.95亿元。
与此相对应，紫金矿业的股东投入资本（即归属于母公司的所有者权益）仅为168.68亿元，债权人投入资本（即有息负债）仅为37.25亿元，两项资本总投入为205.93亿元。即紫金的总投入资本为205.93亿元。比中铝的总投入资本少了865.02亿元。
两家公司的总投入资本成本如何呢？这要看投入资本的成本率。在计算资本成本率时，采用股权成本率和债务成本率的加权平均。而股权成本采用资本资产定价模型计算，β值是衡量个股风险溢价的重要参数。
根据计算中铝β值为1.78，紫金为1.28，这表明，大盘每上涨或下调1%，中铝上涨或下调幅度为1.78%，紫金上涨或下调幅度为1.28%。这意味着，两只股票波动幅度都较大，也说明总投入资本对收益的期望较大，但两者之间差别不大。
再看股权成本率、债务成本率两个指标。中铝的两个指标分别为12.19%、4.68%，加权资本成本率10.12%。而紫金对应两项成本率分别为9.78%、4.10%，其加权资本成本率9.57%。这两个指标没有太大差别，不过，中铝的资本成本率略高。但由于两公司总投入资本差别大，在资本成本率大致相当的情况下，最终的资本成本就有了很大差别，中铝为108亿元，紫金却只有不到20亿元。这也是造成中铝EVA值为-88亿元，紫金EVA值为23.4亿元另一个直接原因。
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