| 来源： |
证券日报 |
发布时间： |
2009年11月02日 08:46 |
作者： |
李攀 |
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□ 中银国际 李 攀
估值。从09年前三季度业绩情况判断，我们认为收入再次超出市场预期。我们上调了收入增幅假设，下调了毛利率和管理费用率假设，我们上调A股09-11年每股收益盈利预测6.8%、3.5%与8.5%至0.337,0.408,0.505元。我们维持A股7.9元目标价不变，买入评级不变。
09年三季度业绩同比增幅263.2%。中国会计准则下中国中铁公告09年前三季度收入2,414亿人民币，归属母公司股东净利润49.2亿人民币，同比增幅为263.2%。净利润小幅超出预期。从该业绩来看，新项目开工已经大大加快，但是对于毛利率构成不利影响。对于新开工项目，没有达到毛利结算点的，公司先按照成本确认收入，而暂不考虑毛利结算。因此，中国中铁今年的毛利结算从季节性规律来看会滞后一些。毛利率来看公司09年前三季度综合毛利率为9.27%，较去年同期下滑1.76%，下滑幅度较大，不过较中期毛利率有轻微改善。造成毛利率下降可能还有以下原因：经营收入规模的大幅度增长，管理效率有所递减，很多项目赶工期，因而成本增加。基于结算的特殊原因，我们认为今年毛利率同比下滑几成定局。09年业绩增长主要是收入驱动，而10年的收入增幅将较快回落，伴随进入毛利结算点的项目增加，毛利率将恢复。我们预计公司09全年毛利率为9.6%（基于A股计算方式）。公司前三季度销售费用率为0.32%，较去年同期下降0.08%。公司前三季度管理费用率为3.16%，较去年同期大幅下降1.22%。由于前三季度汇兑收益达到9.69亿元，综合财务费用仅为1.71亿（去年同期由于澳币汇兑损失，综合财务费用高达29.9亿）。较高的汇兑收益，是三季度业绩略超出预期的主要原因。
订单增长迅速，确保未来增长。第三季度公司新签合同额1,587.1亿元，同比增长141.8%，1-9月份累计新签合同额4,157.5亿元，同比增长69.39%。第三季度新签合同额中，基建板块完成1,453亿元，同比增长150.3%；勘察设计板块完成29.2亿元，同比增长170.4%；工业板块完成29.4亿元，同比增长47%；房地产板块完成19.8亿元，同比增长330.4%。1-9月份累计新签合同额中，基建板块完成3,794.4亿元，同比增长78.06%；勘察设计板块完成59.6亿元，同比增长102.03%；工业板块完成94.5亿元，同比增长36.36%；房地产板块完成64.3亿元，同比增长5.24%。截至报告期末，公司未完成合同额5,865.16亿元，其中基建板块5,623.68亿元，勘察设计板块85.65亿元，工业板块66.44亿元。
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