浅底大龙股华电国际业绩弹性最大，南车基建新代表

　　煤价和资金成本降低将给华电带来业绩超反转；南车占50%市场，直接受益于铁路大开发

　　理财周报记者卢山林/文

　　华电国际:业绩弹性最大最被低估截至4月15日，自去年11月10日以来，华电国际（600027.SH）累计上涨51.25%，比同期上证指数45.11%的上涨幅度高出6.14%。

　　从市净率指标看，该股2.64的市净率在整个A股电力板块58家电力企业中名列第31位，属于中流水平。

　　从行业前景来看，电力属于未来安全边际相对较高的行业，且电力需求正在复苏之中。国家电网公司电调中心统计数据显示，3月和4月上旬日均统调口径的全国发电量同比降幅开始微弱放大，好于1-2月累计发电量同比下降4.7%的情况。不过，目前已出现各旬间日均发电量同比增速逐旬下降的情况。

　　但这并不影响对电力行业的整体价值判断。中信证券认为，"尽管短期内电力需求仍将低位徘徊，上半年全国用电负增长也是大概率事件，但2008年火电电价上调后煤价、运费大跌及降息的综合增利效应远超利用小时下降负面。"

　　一位煤炭行业研究员私下告诉记者，尽管煤炭企业不愿意接受4%的涨幅，并且很可能要价成功，但是相对于前期市场传言的每吨540元的价格，对电力企业来说，这已经是很大的进步。

　　中信证券认为，经历2008年中期的疯狂之后，煤炭从下游处的获利已达本轮周期顶峰，行业间财富的转移方向将发生逆转，2009年开始利润将不可挽回地向电力回流，火电逆周期扭亏趋势已经形成，从而在目前混沌的宏观环境下成为少数确定性增长的行业。

　　在此情况下，作为纯火电的华电国际，2009年业绩反转将非常明显。其实，只要重新考虑华电国际去年四个季度的盈利就可以看出端倪。华电国际去年四个季度的每股收益分别为0元、-0.09元、-0.14元、-0.2元，其中，四季度是最差的一个季度。原因是公司管理费用和财务费用的持续上涨，实际上此时华电国际的营业成本下降幅度快于收入的下降幅度，也就是说煤炭价格下降的因素正在公司的经营中逐渐得以体现。

　　实际上，在此影响下，华电国际的单季度毛利率已经开始回升，公司去年第四季度毛利率已恢复为3%。

　　中国南车:基建板块最新代表截至4月15日，自去年11月10日以来，中国南车（601766.SH）累计上涨30.66%，比同期上证指数45.11%的上涨幅度低14.45%。

　　从市净率指标看，3.47倍的市净率使得该股并不便宜，但是考虑到未来政策鼓励下的铁路车辆需求增长以及传统国企改造上市后可能的效率提升，因此估值尚可。

　　中国南车最大的亮点在于其所处的铁路建设行业属于在经济危机中少有的爆发性增长行业。铁道部去年年底表示，将加快铁路建设以拉动内需，到2020年铁路建设投资总规模将突破5万亿元。铁道部还指出，2009年计划完成6000亿元的基本建设投资，可直接拉动全国GDP增幅提高1.5%。

　　而在2008年，铁路只完成3372亿元投资。今年前2月我国铁路行业固定资产投资达422亿元，同比增长172%，其中基建投资完成353亿元，同比增长187%，机车车辆投资68亿元，同比增长115%，远超市场预期水平。

　　从整个轨道交通设备市场来看，目前南北车两家市场份额合计达95%，新进入者受生产许可证以及资金等方面的限制，壁垒较高。南车由于其所处市场的垄断性质，未来市场份额将保持在50%左右，直接受益于此轮铁路大开发。

　　但铁道部的一位专家告诉理财周报记者，也因为这样，中国南车的利润率都在铁道部的掌控中，获得高额利润的可能性很小。

　　从长期来看，中国南车的业绩增长完全可以得到保证。招商证券认为，2008年，南车仅动车组业务便获订单累计190亿元，未来两年的业绩增长三大主动力为机车、动车组及城轨地铁，而客车、货车业务将受经济增长放缓影响。2009-2010年总营业收入额将分别达到约381亿元及439亿元，估计毛利率在2010年会提高到18%左右。

　　但就短期而言，中国南车的业绩可能会有隐患。中金公司的报告指出，一季度是中国南车最艰难的时候，业绩不容乐观的主要原因是货车、机车交付量的减少导致收入的同比下降。