| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年04月09日 14:41 |
作者： |
张仲华 |
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研究结论：
2008年报显示，公司共实现主营业务收入319.61亿元，同比增加32.53%，归属母公司净利润-25.58亿元，同比下降287.85%，每股收益为-0.425元，远超市场预期，其中四季度公司每股收益为-0.195元。
2008公司共完成发电量1006.76亿千瓦时，同比增长27.12%，燃煤机组全年利用小时数5027小时，同比增长274小时，年内除收购四家电厂外，公司新投机组容量为138.55万千瓦。2008年公司耗煤量约为3500万吨，全年入炉煤折标煤单价（不含税）为719.49元/吨，同比上涨43.51%，单位燃料成本较同期增长38.09%，燃料成本比重占营业成本比重上升至73.21%。
受发电量增长和结算电价上调影响，公司主营业务收入同比增加32.53%,但由于燃料成本的大幅增加公司营业成本同比增幅为59.17%，导致公司销售毛利率同比下降16.3个百分点，全年仅为3%，与此同时公司管理费用和财富费用同比分别增加3.24、13.01亿元。从季度数据分析，公司四季度销售毛利率为2.67%，与三季度相比有明显好转，公司四季度实现利润总额为-10.19亿元，环比增加3.13亿元，但由于所得税项目影响，四季度净利润为-14.35亿元。
2009年从机组利用小时数分析，山东地区机组利用小时数下降空间有限，四川、河南地区将会有比较明显改善，安徽、河北地区预计下降幅度较大，总体而言公司整体机组利用小时数情况好于行业内多数上市公司。对于燃料价格，2月份公司入炉标煤价格已经接近08年一季度水平，预计全年同比下降幅度在15%左右。
根据公司未来五年规划，公司装机规模将在现有基础上再翻一番，因此无疑未来公司将继续坚持自建与收购并举的发展模式，09年公司计划非公开发行7.5亿股，募集资金35亿元用于收购集团资产。
我们预测公司09-10年每股收益分别为0.20、0.24元，对应动态市盈率分别为24、20倍，市净率为2.62倍，公司目前估值基本处于合理范围，因此继续维持公司“中性”的投资评级。(具体内容请见附件)
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