| 来源： |
股市动态分析 |
发布时间： |
2009年01月05日 14:20 |
作者： |
赵琳 |
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12月26日，深高速（600548）占76.37％股权的清连高速公路全线建成通车，这本是一件令人兴奋的事情，但是由于连宜高速工期延误，导致清连高速2009年下半年之前可能都不会以高速公路标准收费，而维持现行的一级公路收费标准。
2006年，深高速不惜以4.84亿元的重金收购了清连公路20％股权，一举将其在清连公司的权益提升至76.37%。然而，命运多舛的清连高速却未能如期为深高速带来预想中的丰厚利益。由于湖南段连宜高速未按时贯通导致清连低于预期，近期又因二广高速规划变动，产生的连南地区25公里的"缺口段"工期，使清连项目盈利的不确定性再次加大。深高速2006年在收购通函中预计的"清连高速项目2008年、2009年有望带来的收入分别为8.70亿元、9.59亿元，保守估计的收入也分别可达8.18亿元、8.79亿元"看来过于乐观，群益证券研究员韩伟琪测算，清连项目在2009年整体仍会出现亏损。
押宝清连
据有关资料显示，清连公路是连接广东省与湖南省的主要公路运输通道，包括清连一级公路及清连二级路，其中一级公路完成高速化改建后将成为广东省公路网中承接南北、提升珠江三角洲向内陆地区辐射能力的大动脉。清连一级公路高速化改造的资金约38亿元，改建计划包括提升清连一级公路至高速公路水准；升级及重新调整连接宜章（湖南省）至广东省边界，位于清连一级公路北面的宜连公路，此路段预期于2008年完工，届时湖南省的宜连公路将与拟改建的清连高速相连，并缩短里程20公里；南面长8公里的连接段将被升级为高速公路，并连接了广清高速，可直达广州。
改造后的清连高速公路总长215公里，而目前深高速运营线路总长度为208公里，因此有人将清连高速的竣工认为是相当于"再造深高速"。截止第三季度末，清连项目高速化改造工程已累计完成会计确认的投资人民币32.5亿元。
2006年2月，深高速以4.84亿元收购清连公路20％股权时，公司董秘吴倩曾表示，"我们看好这条路。"从公司2006年4月发布的收购清连公司通函中也可以看到公司当初的乐观愿景--深高速乐观估计清连高速项目2008年、2009年分别为公司带来8.70亿和9.59亿元的收入，而保守估计2008年和2009的收入也分别可达到8.18亿和8.79亿元。
再生变数
然而，清连高速的建设之路却未能如深高速所愿，在工期延迟后再生变数，使其盈利的不确定性再次加大。
与清连高速相连接的湖南连宜高速没有按时贯通是使清连高速低于预期的一个最大原因。目前，在清连高速181处需要封闭的交叉路口中，目前仅封闭了35处；在174条连接高速路出口和当地道路的辅道中，目前只有54条完工。记者就此致电深高速，得到的回复是，"目前清连高速的路面工程已经完成，但辅助工程要到2009年下半年才能够完工。"
由于工期的延迟，在2009年下半年之前清连公路可能无法作为高速公路收费，而是维持现行的一级公路收费标准。根据深高速此前的预测，清连高速的平均单车路费收入应为约95元，而2007年的历史数据表明，按一级公路收费标准计算，清连公路的平均单车路费收入为25元，两者相差甚大，这意味着2009年单车公路费收入将下降，对公司业绩带来非常明显的负面影响。
另据新华网报道，连南路段的改造将于2009年2月动工，工期可能为两年，由于其位于清连项目北段，长段约为25公里，改造工程对于2009年和2010年湘粤两省之间取道清连高速的车流量将产生一定负面影响。高华证券分析师方草表示，深高速还未证实其是否将投资此路段，一旦表示将投资，则8.5亿元的资本开支将计入到高华证券给出的估值模型中，深高速的基于贴现金流的每股价值将下降13％。方草给予深高速A股"卖出"的投资评级，其理由就在于认为短期内经营环境不利因素将超过其更乐观的长期前景的影响。
群益证券研究员韩伟琪的看法更为悲观，认为深高速的清连项目在2009年整体仍会出现亏损，而在2010年中才能实现扭亏，全年保持小幅盈利。韩伟琪表示，目前作为一级公路运营，同时路面施工的影响，清连高速日均收入在30－35万元左右，按照现行收费标准结算，目前清连全线日均车流量约为10000辆左右。2009年上半年，清连作为一级公路运营时期，仍旧能维持日均通行量13000辆左右，日均收入50万元，保持程度上的盈利，但下半年起一旦清连高速将实行道路封闭的高速化运营，虽然收费标准将较一级路标准提高200％左右，但折旧摊销费也会大幅提升。同时，由于连南地区和北端宜连高速施工的限制，车流量不会快递增长，届时将产生较明显的亏损，从而拖累整个清连项目2009年处于亏损，直至2010年年中才能达到盈亏平衡。
车流下滑
拖累深高速的业绩不仅仅是一条清连高速，在金融危机影响下，公司整体车流量及通行费收入环比下滑明显。
深高速公布的2008年三季报显示，由于宏观经济增速放缓、年初雪灾、"绿色通道"、5月地震等不利因素的接连影响，深高速大多数路段车流量和车费收入都出现了不同程度的下滑，公司前三季度累计完成营业收入7.8亿元，同比下滑1.14％；实现净利润4.28亿元，同比下降8.16％。
下滑的趋势在四季度有加剧的迹象。根据公司12月20日披露的11月份营运资料显示，公司旗下控股、参股路段车辆通行费收入同比下滑了3.13％，环比下滑了7.13％；日均折合全程车流量同比增长2.3％，但环比下滑2.92％。从年初车流量20％的月增速，到四季度的同比衰退接近5％，2008年来深高速旗下公路的整体车流一路下滑的走势显而易见。
对于车流量出现下滑的原因券商研究机构归结于全球金融危机对于珠三角地区经济的影响。整体车流量同比有所增长，但收入却出现下滑主要来自两个方面，一是由于年初"绿色通道"政策的影响；另一方面则是由于费率较高的大型货车数量明显减少。从公司公布的资料来看，11月公司下属路产四、五类车辆通行数占总车流量的比例为9.83％，这一数字同比、环比分别下降了1.44和0.27个百分点。
深高速旗下高速公路08年通行费收入及增速变化（按100%权益计）
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