海欣食品(002702) 电商“猫诚”股权收购战略意义深远
1、 电商“猫诚”股权收购战略意义深远
公司公告， 本次交易拟用部分超募资金4,400.00万元取得上海猫诚40.00%的股权，即对上海猫诚的估值为 1.10亿元。上海猫诚及上海亨誉2014年度经审计的不含税销售收入合计为 7,476.03万元，据此计算市销率约为 1.47倍。原股东汤圣平和王森洪承诺上海猫诚2015年至2017年的业绩如下： (1)2015年猫诚经审计的销售收入不低于1.4亿元人民币，净利润不低于-700万元； (2)2016年猫诚经审计的销售收入不低于2.7亿元，净利润不低于-500万元； (3)2017年猫诚经审计的销售收入不低于5亿元，净利润不低于500万元。
我们认为猫诚短期的营收贡献并不重要，重要是其长期发展的战略意义：
1.1 电商业务是符合社会潮流的未来发展方向
电子商务改变人们的工作和生活方式，在各行各业的应用领域愈发广泛。目前，网络购物已成为一种常态，网购用户数量和网购交易规模都在快速增长。而未来，随着90后（财苑）及之后的年轻人成为社会消费主流群体，以及物流进一步发达覆盖到乡镇农村，尤其是移动互联网的普及，网络购物比例将越来越高。
1.2、垂直类电商是发展中品类分化下的必然趋势
“分化是商业发展的原动力”，随着未来网购数量与日俱增， 单个综合型电商企业将无法包揽所有业务， 品类分化下的垂直电商是社会发展的必然趋势。短期看综合型电商诸如天猫、京东等，尚占主流。但垂直类电商，诸如1 号店以生活日用品为主，当当网以销售书为主，苏宁易购以家用电器为主，都发展更为快速，因为在细分品类的种类数量和规模成本上更有优势。
1.3、从事休闲食品的垂直类电商平台容易成功
在电商业务中，食品类渗透率相对比较低，这主要是一方面食品类附加值低，物流成本高，网购并不显得很经济，尤其是食品类作为大众快消品，消费频率高，线下渠道布局多，线下购买也相对方便。另一方面食品类多为家庭消费，而大部分人白天上班，配送时间不匹配。但在食品的细分子行业中，休闲食品却一枝独秀，电商渗透率很高，这主要是与休闲食品附加值高，消费时间不具刚性，可直接配送到办公室等便利条件存在。因此，休闲食品电商平台的成功就相对比较容易。 目前， 三只松鼠、百草味等都是通过线上交易平台打造品牌，其中三只松鼠仅线上年销售额就过 10 亿。“好想你”线上平台销售也取得快速增长。
海欣本次收购股权标的“上海猫诚公司”系一家主营休闲食品的电子商务公司，主要通过自有 B2C 网 站（******）和天猫、京东、 1 号店、当当网、苏宁等主流的电商渠道从事休闲食品 B2C 电子商务贸易，未来发展前景不可小觑。
1.4、电商“猫诚”股权收购符合公司战略发展方向
近两年来，海欣积极从战略顶层上规划大消费品、大健康的产业蓝图，坚持内生性增长与外延式扩张相结合的策略方针，主动运用互联网思维促进传统业务的转型和升级。因此，猫诚并购是公司践行外延式扩张战略的重要一步，符合公司战略规划下的长远利益。
（1）海欣收购“猫诚”股权有望在产品和渠道上实现互补。 上海猫诚是一家主营休闲食品的电子商务公司，拥有丰富 B2C 电子商务经营管理经验。 海欣股权收购完成后，一方面使海欣未来可直接获得标的公司的营利收益，另一方面有助于公司快速拓展电子商务销售渠道，对增进家庭消费鱼肉制品也有极大帮助。
（2） 有利于公司休闲即食产品的开发和推广。 公司基于更高更长远的发展战略思考，未来将加大向休闲食品业务拓展。公司通过系列常温休闲即食产品的引入和推出，这不仅增加了品类和延伸了渠道，培育了新的增长点，而且休闲食品有利于在消费者心中建立良好的海欣品牌印象，有望带来更好的品牌溢价。
2、总经理聘任加快公司实现跨越式发展
公司新聘任总经理滕用严先生， 原为公司董事和全国营销总监，在公司工作多年，具有丰富的市场营销经验。目前公司除了传统速冻鱼肉制品（火锅料）业务，还增加了常温休闲即食产品业务和休闲食品电商业务，从单一制造业向制造业和现代电商渠道业务多元化发展。新任总经理到位后，公司董事长滕用雄先生将有更多精力从事战略规划和资本运作层面的工作，有望加快公司实现跨越式发展。
3、 盈利预测与投资建议
我们预测海欣食品 201 4/1 5/1 6 年 EPS 分别为 0.1 3/0.39/0.63 元， 基于互联网常态下电商业务的良好发展前景，维持公司“买入”评级。
4、 风险提示
电商业务发展不如预期， 新品拓展不如预期。
（国海证券）
宋都股份(600077) 再融资增强公司实力 业绩弹性较大
关注1：2015 年进入结算高峰，业绩弹性较大
公司前三季销售面积4.1 万方，我们预计2014 全年公司将实现签约销售金额大约在30 亿元上下。公司作为中等规模房地产开发企业，业绩受主要房地产项目竣工交付数量和时间的影响较大，预计2014 年能够实现竣工结算的项目仅印象西湖和东郡国际，且这两个项目毛利率偏低，导致2014 年业绩大幅下滑，但随着公司多个楼盘2015 年进入竣工结算期，我们预计2015 年业绩将得到明显改善。
关注2：公司项目所在城市房地产市场回暖
公司项目主要集中在杭州，此外，有少量项目分布在合肥、南京。杭州住宅成交面积同比增速从去年8 月以来开始转正，南京住宅成交面积同比增速从去年11 月以来转正，合肥住宅市场去年一直较为景气。我们认为，随着降息等政策的出台、2016 年G20 峰会落户杭州，公司项目销售情况有保障。
关注3：完成定向增发增强公司实力
公司去年12 月底完成了非公开发行股票，合计发行2.5 亿股，募集资金11.8 亿元，投入南京南郡国际和杭州东郡国际三期项目。非公开发行股票的顺利完成增强了公司盈利能力，优化了资本结构。
关注4：多元化发展拓展公司盈利点
公司2012 年开始尝试多元化发展，分别投资1020 万元和660 万元收购了北京应天阳光太阳能技术有限公司51%股权和杭州楼视传媒有限公司33%股权。我们认为，公司仍然有可能在多元化发展的道路上继续尝试，为公司探索新的盈利增长点。
结论：
公司是杭州地区的区域性房地产开发企业，2014 年由于进入结算期项目较少导致业绩预计大幅下滑，随着杭州楼市回暖、公司多个项目陆续进入结算期，我们预计公司2015 年业绩将明显改善。去年底顺利完成非公开发行，资本结构得到进一步优化。公司2012 年开始尝试多元化发展，为公司探索新的盈利增长点。我们预计公司2014、2015 年净利润分别是0.82 亿元和3.81 亿元，eps 分别为0.06 元和0.29 元，首次覆盖给予公司“推荐”评级。
（东兴证券）
飞亚达A(000026）反腐影响边际效应递减，智能表威胁言之尚早
反腐事件性驱动强， 对于名表业务影响边际效应递减： 反腐对名表销售产生影响始于 2012 年， 从 2013年下半年开始， 公司名表连锁业务已停止进一步恶化。 反观反腐 进程， 名表销售急剧下滑， 与 2012 年出现反对三公消费、 名表门事件契合度高， 而澳门博彩时隔两年， 从 2014 才遭遇下滑， 与中央出台差旅费管理办法及澳门赌场禁用内地银联卡等事件时间 吻合， 我们认为反腐对高端消费影响事件驱动性强， 不可一概而论， 如无事件性影响， 名表消费利空已逐步出尽， 且随着反腐领域转向央企、 金融领域， 此领域佩戴名表收入与支出不符问题相对较小 ， 反腐对名表业务影响边际效应 减弱 。
自有品牌手表增长较稳定： 我国具有庞大基数的中低收入人群， 根据 2012 年数据， 将城镇居民按收入水平分组， 其中 70%居民组内平均月可支配收入集中在 1040.72-2484.48 元， 而 农村居民月纯收入平均为659.75 元。 中低端手表具有广泛消费群体， 在 2007-2011 年， 中低端手表零售额复合增速约 24.49%。 而飞亚达表发展除已建立网点市场增长外， 增长也取决于三四线城市渠道下沉速度， 公司采用直营与经销结合，其渠道拓展速度与增长正相关性较高。 截至 2013 年末， 飞亚达表网点约为 1950 个， 对应中国 900 个市辖区 ， 364 个县级市、 1487 个县， 仍具有空间 ， 且公司也在天猫、 京东设有线上渠道， 与线下形成补充。
上市智能手表功能与手环重叠， 性价比、 续航存局限： 目前就已上市智能手表而言， 功能与智能手环重叠，均集中于睡眠运动检测、 来电软件提醒， 相较于手环 500-1000 售价及 7 天左右续航时间 ， 智能手表售价为1000-3000， 续航时间仅为 1 -7 天， 存在劣势。 而小米手环售价仅 79 元， 续航时间更是达到 30 天。 我们认为以目前情况而言， 手环+传统手表一定程度优于智能手表。
关注苹果智能表， 传统企业有转型可穿戴先例： 苹果智能手表尚未上市， 就目前公布数据而言， 产品优势主要集中于工业设计和外观。 我们认为 ， 一方面应关注苹果热潮及可能对领域内带来的创新， 另一方面， 传统企业如万宝龙推出智能表 Urban Speed e-strap， 让我们认为传统企业有转型可穿戴可能， 并具设计能力使品种外观多样、 以及渠道经验等优势。
关注国企改革： 2014 年 7 月 ， 中央曾出台央企改革试点名单， 我们认为 ， 大型央企自上而下改革值得关注。飞亚达属中航工业集团 ， 为大型央企， 旗下有多家上市平台 ， 而隶属同一集团下天虹商场曾推出 股权激励计划 ， 飞亚达与天虹长期为同一董事长管理。 新任董事长刁伟程于 2014 年末就任， 此前担任中航国际北京总经理， 任职期间 中航北京曾 进行一系列 海外 IPO、 国际国内并购重组， 新任董事长资本市场经验丰富。
给予增持评级： 我们认为 ， 反腐由于事件驱动性明显， 且未来反腐方向变化使得反腐对公司名表销售业务影响边际效益大幅减弱 ， 我们预测未来名表连锁 2014-2016 增速分别为 2.7%、 3.0%、 4.0%水平。 而飞亚达表收入增速将能维持在 20%左右水平。 我们预计公司 2014-2016 EPS 分别为 0.42、 0.52、 0.68 元， 对应 PE 分别为 29.17、 23.51 、 18.02 倍， 给予公司增持评级。
风险提示： 苹果智能手表功能超预期的外部竞争风险， 存货减值风险， 经济增长缓慢名表业务下滑风险。
（国海证券）
三泰控股(002312）涉足互联网金融，打造智能速递平台
原有主营业务分化： 三泰控股的主营业务主要分为两类，即金融自助设备和金融外包服务，其中金融自助设备又可以分为金融自助业务、金融安防业务。其中公司的金融服务外包业务収展迅速，但是毛利较低；而公司的金融自助设备毛利较高，但是近年来的收入增速明显下降。
社区综合服务平台： 目前三泰控股在社区综合服务平台主要有两个子产品“速递易”和“金惠家”。 “速递易”即智能速递箱，三泰控股的速递易业务目前尚处于跑马圈地阶段，公司目前的収展非常快。截至 2015 年 3 月仹，公司智能速递箱的落地城市为 36 个；同时快件投递数量已经累计超迤 1 亿件。未来公司的智能速递箱可以和社区金融、社区商业等多个板块结合。公司在北京、成都以及山东的 5 个城市开设了“金惠家”社区便民服务店，为社区居民提供智能化的金融便民、健康便民和生活便民等社区服务。
金融领域： 公司拟收购烟台伟岸 100%的股权，同时拟以自有资金 1 亿元参与幵购基金。烟台伟岸旗下主要有“金保盟”和“爱意汽车网”两个平台，其中“金保盟”主要从亊保险产品的互联网推广，“爱意汽车网” 提供汽车报价、 汽车图片、 汽车视频、 汽车价栺及车型信息,每日更新最新汽车新闻和报价。 2013 年烟台伟岸的净利润为 3893 万元， 2014 年的净利润为 5665万元，同时交易对手斱承诺 2015-2017 年烟台伟岸的扣非净利润不低于5050 万元， 6050 万元和 7250 万元。公司收购烟台伟岸有利于分享互联网保险市场增长的红利，同时有利于公司业务的线上线下合作。而参与幵购基金，有利于公司的外延扩张。
投资建议： 在不考虑公司各项业务之间协同效应的情况下，三泰控股的市值估计为 224 亿元。考虑到公司 2012 年即推出了智能速递箱业务，因此若只考虑互联网金融板块对于公司的增值，则公司有接近翻倍的空间。
风险提示： 互联网保险市场不及预期；收购不及预期；公司业务协同不及预期等风险。
（平安证券）
海能达(002583) 超越极限 开始挑战moto全球霸主地位
订单意义重大，公司有望挑战 MOTO 市场霸主地位。 荷兰公共安全项目是公司有史以来中标金额最大合同，项目建设将覆盖荷兰全境，为消防、公安等部门提供通信与网服务。 Part1 主要为与网建设部分， Part2 等为其他配套建设。 公司最大竞标对手为全球行业霸主 MOTO，由于该项目老系统由 MOTO承建， 其拥有现网份额优势，因此公司此次中标标志着自身在与网技术+市场能力方面拥有了不 MOTO 分庨抗礼的实力，真正切入主流市场。 这也从侧面印证公司 2014 年大规模研发费用和营销费用投入有效推劢公司产生质的飞跃。我们认为在 MOTO 竞争力逐步弱化背景下，公司将加速成为全球与网新龙头。
欧洲市场有望再获丰收。 从需求端分析，本次荷兰项目主要源于系统升级换代需求， 而欧洲大部分国家与网系统建设时间基本同步，因此该项目的启劢预示着整个欧洲正在进入与网升级换代期，由此给与网设备公司带来巨大的市场机遇。 与网市场极为注重项目经验，我们讣为此次荷兰项目将成为公司占领欧洲主流市场的通行证，具备深远意义。 未来公司海外订单有望呈现大幅飞跃。
项目中标价格好于预期。 此次中标价格相对合理，略好于公司此前预期，没有出现恶性价格戓，说明海外与网市场竞争相对温和，客户更看重厂商实力，对于价格相对丌是很敏感。项目利润率能够维持在海外市场的较高平均水平。该项目将对公司未来两年业绩将形成有力支撑。
盈利预测与评级。 我们预测公司 2014-2016 年 eps 为 0.07 元， 0.3 元，0.46 元，对应估值为 152X、 35X、 23X。 全球与网行业近 800 亿(人民币)市场规模，行业龙头 moto 近 900 亿(人民币)市值，我们讣为公司作为潜在的全球行业龙头未来潜力巨大，估值有望得到持续提升。 提升评级至“强烈推荐”。
风险提示： 海外市场拓展进度不达预期。
（中投证券）
黄山旅游(600054) 2014业绩低预期，高铁开通提振未来客流弹性
1、单4 季度营收增长 37.86% ，净亏损481 万元：2014 年全年营收同比增长20.36% ，归属上市公司股东净利润同比增长 45.14% ；净利率13.4%，同比增加2.29 个百分点，实现基本每股收益 0.44 元，业绩低于我们之前 0.49 元的盈利预测。单 4 季度方面，营收同比增长 37.86% ，归属上市公司股东净利润体现为亏损状态，亏损幅度同比有所收窄，从去年亏损871 万元下降到 2014 年4 季度亏损481 万元。公司业绩低预期的主要原因在于 4 季度成本费用增长超预期，单季度亏损拖累全年业绩。
2、2014 年全年接待游客同比增长 8.2% ，尚未恢复到 2012 年客流水平：根据黄山统计信息网此前披露数据显示，2014 年全年黄山风景区接待游客 297.11 万人次，同比增长 8.2% ，实现门票收入 5.7亿元人民币（与公司营收统计口径不同，公司营收不含管委会分成、价格调节基金等），同比增长 15.3%。总体来看，2014 年游客在 2013 年低基数下仅实现 8%反弹，力度较弱。
3、期待交通改善以及索道提价带来的业绩增长空间，维持买入评级：根据黄山统计信息网公布数据显示，2015 年1 月黄山风景区接待游客 8.57 万人，同比增长50.2%（2014 年1 月春节假期临近，基数较低），客流体现持续回弹趋势；同时合福高铁（途径黄山）预计 2015 年6 月通车（通车后北京、福州至黄山路程缩短至 5 小时、2 小时），黄杭高铁预计 2018 年通车，高铁通车后客流辐射半径延伸带来的客流拉动效应值得期待。玉屏索道预计4 月末完成改造，改造完成后运力增加一倍、单价增加10 元至90 元（旺季）/75 元（淡季）。我们预计随着玉屏索道改造完成以及交通改善，2015 年黄山业绩增长空间有望扩大。由于公司增发尚未完成，不考虑增发摊薄，我们维持 2015-2016 年每股收益0.65 、0.76 元（若考虑增发摊薄，对应 2015-2016 年全面摊薄每股收益0.59 、0.69 元）的预测，维持买入评级。
（中银国际证券）
新希望(000876) 开展农村互联网金融业务 未来可期
近日我们参加了新希望临时股东大会，会后与公司高管进行了交流。
公司涉足互联网金融业务。公司将与南方希望、北京首望共同出资设立新希望慧农科技有限公司，注册资本金5000 万元，主要致力于搭建互联网金融平台，开展农村互联网金融业务。公司开展互联网金融业务的基本思路是搭建类P2P平台，多方引进社会的低成本资金，撮合资金与养殖户的资金需求对接。计划首先在新希望体系内拓展业务，为满足体系内养殖户的资金需求提供服务。未来，随着富达计划的推进和养殖生态链建设的推进，将逐渐在体系外拓展业务，为养殖生态链所覆盖的体系外养殖户的资金需求提供服务。我们认为，公司作为国内第一大饲料厂商、第一大禽肉制品企业，在畜禽养殖领域深耕多年，开展农村金融担保业务也有8年，具有丰富的农户合作经验和强大的征信数据系统，对金融服务已经有较深的认识，相比较于其他涉农企业，更易于建立起农村互联网金融业务的竞争优势。因此，其未来发展值得期待。
饲料业务发展态势良好。公司近几年加快了海外饲料业务的发展，在发展中国家加快了饲料产能规模的建设，以满足当地快速增长的市场需求。随着工厂的陆续竣工，预计今、明两年海外饲料产能及产销量将快速增长。此外，由于使用低利率的境外贷款，降低了资金使用成本，使得海外饲料业务的盈利能力明显高于国内。在国内饲料业务方面，公司近两年实施的富达计划对其发展也有良好的促进作用。目前，公司富达计划已经形成700人的服务团队，2015年计划扩充至1000人。养殖生态链的建设也已经初见成效，体系外农户覆盖范围正在不断扩大。
养殖业务以稳定为主，2015 年或受益于行业景气回升。养殖业务包括禽类和生猪两部分。对于前者，公司的思路正在由以前的追求规模为主向追求安全有效规模转变。2015年，公司将稳定种禽发展规模，加强养殖基地的一体化管理，打造质量品牌。公司看好2015 年禽类产品市场的景气回升。生猪部分，公司未来仍将保持一定的规模扩张速度。
肉制品业务战略转型开始实施。肉制品业务战略转型早已明确，即由之前的“以规模扩张为主”转向“要质量、要效益”的全新战略。具体到产品方面，就是加快促进“冻转鲜、粗转精、生转熟”；渠道升级方面，要提高商超和机关食堂等高端渠道的销售占比由目前的15%左右至60%，降低农批市场的销售占比由目前的85%至40%。目前，公司肉制品业务战略转型正在如火如荼的进行，在上海成立了肉制品研发团队，在青岛成立试制中心，主要开展新产品的研究和开发，预计今年将有不少新产品面世；此外，还压缩了传统农批市场渠道的销售队伍规模，成立了大客户部，扩大了高端客户销售队伍。预计，随着转型的全面铺开和深化，效果将逐渐体现到盈利能力的提高上来。
给予新希望“增持”评级。
风险提示：新希望农牧业资产的利润主要来源于饲料，饲料受豆粕等原料价格波动的影响较大。目前，豆粕价格处在较低水平，未来不排除上涨的可能，对于其风险应予以充分关注。
（太平洋）