编者按：2850点，在很长一段时间内都被李大霄先生认定为坚不可破的“婴儿底”，而这种观点在年前也确实被很多投资人所认可，如今，“婴儿底”被无情跌破，指数直奔2500点而去。

　　“坚守”或“撤离”也不是个问题，毕竟在经历了“暴跌1.0”、“暴跌2.0”后，大多数投资人的心理已经变得更加强大和麻木，“暴跌3.0”的出现只是让新入市的“韭菜”再度重温去年旧梦。

　　对于市场底的判断，专业投资者分歧很大，但可以肯定的是，跌至此点位，深套其中的投资者再谈撤离，意义已不大，有时“坚守”也是一种很好的投资策略。

　　·市场篇1·

　　市场筑底中，避险借壳股

　　■本刊特约 王炜

　　早在去年11月初监管层宣布恢复新股发行时，我们几个做私募的朋友在喝茶时聊到一个重要问题：舆论都说注册制是利好，注册制到底是不是利好？当时我的看法很简单：一旦恢复IPO，如果创业板新股上市后都按60～100倍市盈率交易，市场怎么可能承受的起？要么创业板跌到30～50倍以下迎接新股上市，要么市场在高位盘整不可能再涨，等到新股上市数量达到一定饱和阶段，市场等承接不起时，创业板指还是会向50倍以下市盈率靠拢，暴跌只是时间上的迟早问题。因主板和创业板K线图的强弱度达到95%的契合，当创业板出现崩盘时，主板也会崩盘。

　　跌破2850“婴儿底”,市场如何做底

　　新年开始，股市随即出现持续暴跌，沪指从去年未的3539.18点迅速跌至“婴儿底”2850点以下，最低曾下探2638.3点，而创业板指也从2714.05点最低下跌至1888.25点。相较此前的“暴跌1.0”、“暴跌2.0”，此轮下跌可谓是“暴跌3.0”。与之前两次下跌最大的不同在于，本次暴跌完全是因为估值过高引发的。从1月4日开始，截止到1月26日上交所融资金额为0.558万亿，仅仅比2015年8月28日减少0.125万亿，相对于前两次的绝对数值相差不大。与此同时，“暴跌3.0”还存在人民币贬值和外盘暴跌两大因素的叠加，这是“暴跌1.0、2.0”所不具有的，这对市场做多的情绪影响是非常大的，没有人敢在人民币贬值和外盘暴跌过程中轻易进场做多。因此市场要想做底，一定要在人民币近期贬值预期基本消除和外盘企稳后。

　　当市场跌破2850点后，每个人都在问同样一个问题：底部在哪里？就此，我们首先要探讨一个问题，本次5100点开始的下跌是类似于2008年金融危机的大跌，还是市场内在的一个估值探底？近几十年来，所有大型金融危机都是房地产危机，上世纪90年代末日本金融危机、1997年亚洲金融危机和2008年美国金融危机都是房地产行业崩溃的结果，如果中国发生房地产危机，那么股市一定会出现类似于2008年一样的暴跌。房地产库存量极大，会否有房地产危机不得不引起我们投资人的高度重视。而一旦人民币贬值和房地产危机同时发生，那么真的就有可能出现像2008年一样跌无止境的现象。

　　姑且我们不把眼下的市场下跌看成是房地产危机引发的市场大跌，在此条件下，笔者认为市场做底有两种方式：一种类似2013年6月25日和2015年8月26日，单日反转线必须放量，这是连续暴跌做底的一种方式，但这种方式做底也是短期底，未必是长期底部。另一种则是长期底部，会类似于2008年一样，全年都在下降通道中运行，快速反弹都不是底，直到2008年11月初至12月30日，盘整2个月才脱离下降通道，成功做底。类似于2015年9月的盘整，盘整时间越长，底部越有效。抄单点底就是快进快出，这不是主要盈利方式，选择市场反弹主力板块或资金严重被套不得不自救的个股进驻，大规模分散资金进驻许多股票以防止资金在反弹高位减持出不来，当反弹一无力时立刻就要卖掉。抄长期盘整大底才是盈利的主要模式，找市场热点或题材潜力较大个股进驻，要么做热点快速获得收益，要么做大题材变现的大波段获取较大利润。

　　面对目前持续下跌市场，我们的操作策略很简单：不放量的单点底不可信，放量单点大反转底部就炒短线，快进快出。如出现长期盘整几个月的大底部，就找大题材个股潜伏。

　　熊市中投资者该如何操作

　　创业板在2016年还将不断探寻底部，这将导致2016年股市会形成不断震荡的走势，熊长牛短极难操作。个人认为，2016年能持仓的时间可能不到4个月，在暴跌长时间震荡探底成功后，可能会有几周的反弹上涨，然后构造头部再下跌的概率很高，这类似于2011年~2014年。所谓融资量大、人民币币值波动、供给侧改革等，其实都是紧缩过程中的表现，在未来几年这些都将长期影响指数。在未来三年中，行情会蹦发1~2个月的间隙反弹，很难出现长达三个月或以上时间的持续牛市，三个月或以上的反弹牛市只可能在跌幅较大和下跌时间较长时才会发生。

　　在此预判下，2016年我们又该如何操作？可以看到，一边是二级市场的跌跌不休，一边是法人股转让价格高企不下，有的甚至远远高于二级市场交易价格，这充分说明壳资源依然是十分抢手，反过来也说明市场上还是有资金的。

　　2016年，大量中概股将回归，中概股回归要么等到2016年下半年新兴战略板推出直接上市，要么借壳上市。个人认为，不少公司还是会选择借壳上市，毕竟手续更简单、进度更快。目前来看，A股中至少有20家公司有被借壳的潜力。所以，一旦发现这些个股的股票价格跌到法人股转让价附近，待市场企稳后，只要看见有大规模资金进场，基本可以肯定炒作机会就在眼前。

　　以黑牛食品为例，该公司以8.29元价格4.22亿元转让5094万股股份给新股东，新股东还获得原大股东不可撤销的近9000万股授权惟一代理人。新股东同时为公司2.7亿债券出具不可撤销担保，公司已经在出售和剥离不良资产。新股东获得原大股东9000万股不可撤销授权实际有质押的意思，新股东在处理公司资产过程中，如果发现或者负债就可能以9000万股股权作为赔偿。现在该公司股票股价13元左右，一旦跌到法人股购买价格8.29元附近，再从盘面发现有资金建仓迹象的话，真正的重组就会开始。预计在未来2～3年，该股重组的概率极高。总之，用20%资金分仓押宝重组股是2016年盈利的重要策略。（微信公众号：classstcok）

　　·市场篇2·

　　大盘进入技术窗口，机构抄底意愿不强

　　■本刊记者 马曼然

　　A股再次经历暴跌后，有一个点位开始吸引越来越多的投资者注意——2500点。市场认为2500点有着非常重要的心理意义，市场也再度期待政府能够二次救市，否则市场信心会完全丧失。技术分析师们所使用的指标也将A股的底部指向该点位附近。200周均线和斐波那契回调理论都显示底部在2600点上方。斐波那契回调是一种技术分析方法，用于判断支撑和阻力位，得名于斐波那契数列，一些技术分析师会利用斐波那契比例来预测股市的涨跌水平。

　　目前大盘的60月月线，也就是5年均线位于2592点，250周均线则位于2604点，所以未来两周能否止跌甚至见大底，是技术派的关键心理支撑。

　　估值依旧存在很大扭曲   

　　截止到2016年1月28日，沪市整体市盈率约13倍，大约等同于2008年12月的低点值（13.3倍），但仍是2014年低点（9倍）的1.3倍。同期深圳市场的估值，比上证指数更能反映出事实，2015年的高点已经接近2007年的估值高峰。目前深市整体市盈率41倍，仍处在非常高的估值水平，是2008年低点（13.3倍）的3倍，是2012年低点（22.9倍）的2倍。

　　中小板市场的整体估值在2015年的高峰，远超过了2007年的估值水平。截止到2016年1月22日，整体估值为51倍，是2008年低点（16.2倍）的3倍，是2012年低点（24.4倍）的2倍。创业板成立时间过短，还没有经历过一个完整的周期，目前整体估值为市盈率76.1倍，约是2012年低点（28.9倍）的2.5倍。

　　此外，利用市盈率的中位数要比整体市场的平均市盈率更合理些，剔除亏损公司，并剔除市盈率大于300的微利公司，选择剩余上市公司的市盈率中位数来进行测算分析。目前沪深整体市场的市盈率中位数为49倍，其中：上证市场的市盈率中位数为37倍，深证市场的市盈率中位数为56倍。

　　从估值上看，市场仍存在很大程度的扭曲。很多基本面较差的公司，估值依然非常的高，这些公司在1~2年内也难有业绩进行支撑，若行情继续低迷，这些公司的估值仍可能会大幅度向下回归；当然，市场中也有一些基本面较好的消费、医药等公司，反而在20倍左右甚至是低于20倍的合理估值，目前风险相对较小，有业绩增长的保证。

　　机会在H股和低估值蓝筹股

　　不难得出结论，当风不在的时候，A股未来的希望在于价值投资时代的到来。市场中的蓝筹股与有业绩支撑的绩优成长股在这波行情中被错杀，随着指数的逐步企稳，投资者需重点关注相关领域。

　　国际投行近期也开始转变对港股市场一贯的看空态度，开始认为中资港股被过度抛售。H股市场正在经历一次三十年一遇的超低估值。恒生国企指数近期跌破了整体净资产价值。“现在H股估值较低，我们认为这是因投资者将中国硬着陆或/和人民币大幅贬值的情况计入了资产价格，”德意志银行中国首席股票策略师常宇亮表示。恒生指数本周跌至资产净值下方，PB（市净率）仅为0.99，为1998年亚洲金融危机来首次。常宇亮认为，目前中国股市的估值极低，MSCI中国12个月远期PB只有1倍，这表明投资者们对公司的估值与资产相等。但这样低的估值是罕见的，即便是在金融危机期间的2008年10月、欧洲主权债务危机的2011年10月，以及中国2013年6月“钱荒”期间，都没有出现过这样低的估值。

　　根据德意志银行的测算，当前MSCI中国指数12个月远期PB要比十年均值低近50%。

　　私募濒临清盘红线不敢妄动

　　虽然很多价值蓝筹被低估，但坚定看空者却对此不为所动。国内私募抄底热情不高，主要因为伴随着股市的大跌，私募清盘潮一浪高过一浪，大批私募净值跌到0.7、0.6附近，均有着不同程度的清盘压力，左侧交易者寥寥。现在市况对于私募而言，其头等大事是避免产品被清盘，其大致做法有三种，一是在逼近清盘线附近开始大幅减仓甚至清仓，避免触及清盘线；二是采取对冲办法，对产品进行套期保值；三是积极与持有人进行沟通，取消或降低清盘线。

　　根据私募排排网的调查，为了避险，目前有近两成的私募把仓位将至一成甚至清零。某私募人士表示，如果产品净值在清盘线附近，惟一的做法只有减仓，不参与任何波段交易，直到市场出现确定性机会再小幅加仓，慢慢累积安全垫。“不过这样做也确实丧失了一些机会，其实有些股票，我们考察过，质地确实不错，按道理是越跌越买，但是现在实在是不敢动手，生怕市场出现极端行情，一不小心踩错节奏产品被清盘。”

　　对于后期走势，记者所采访到的私募有的表示，现在来看先不要逆市买入，还是要等趋势出来再买，也许要到大家都彻底绝望时，机会就来了。“A股市场年初至今已经大幅下挫，估值有所回调，外围市场的下跌也释放了部分风险，可能呈现暂时企稳之势。而考虑到春节即将到来，近期需要高度关注市场流动性。”

　　上海某私募投资总监表示，年初大跌时减持，但上周又加了一些，结果这周再度下跌，在多次做了减仓后，现在市场没有明确的见底信号，不再进行左侧交易，投机仓基本清零，剩余长线仓也做了相应的减磅。“活下来最重要，这么多年经历了几次熊市，看到许多同行的朋友都倒下了，深感在一个波动巨大的股市里生存下来是最重要的。”深圳榕树投资总经理翟敬勇表示。

　　“今年市场的环境非常复杂，这也造成了A股的极端行情，暴涨暴跌时常出现。我们原本预料今年初会有反弹，所以在去年底的时候，把仓位提到了八成，没想到新年之后来了这么一波杀跌。市场第一次触发熔断之后，我看产品净值在0.86元附近，于是第二天把仓位砍到了两成，结果市场仍旧不断下跌；上周二，产品的净值逼近清盘线，我干脆清仓了。目前已经不能贸然搏反弹了，只能耐心等待下次确定性机会的来临。”深圳一位私募基金经理表示。

　　不过，也有敢于抄底的，如穗富投资董事长易向军就认为，大盘将进入一个越买越跌的阶段，“大盘进入最后杀跌阶段，市场稳定的力量还没岀现，受汇率影响、及全球股市下跌、资金撤离影响及大咖唱空，A股将继续探底，耐心等待社保等主流资金的入场，大盘将进入一个越买越跌阶段，2350~2650点区间将迎来黄金坑。”

　　·市场篇3·

　　跌破“婴儿底”，投资者短期分歧加大

　　■本刊记者 王博暄

　　1月26日A股遭遇“黑色星期二”，沪指午盘后直线跳水，跌破“婴儿底”2850点。周三大幅杀跌有所收回，但周四两市又再度大幅杀跌，沪指尾盘报收2655.66点。经历月初的暴跌后，本周进一步暴跌击溃了不少投资者的心理防线，不过，对于本次下跌，在记者采访中，保持较低仓位、不必远离市场则是大多数投资者的共识，“市场仍处在寻底过程中，目前是战胜恐惧的时候，而不是盲目杀跌”。

　　散户：旧人冷静，新人伤心

　　A股市场中，散户的投资比例占据8成以上，对于本周市场的突然暴跌，散户的态度分化明显。入市较早、有经验的散户对此次下跌认为是正常的调整，而对于那些新进的“韭菜”来讲，本次下跌很可能会终结他们的“股市生涯”。

　　张先生，北京一资深股民，2005年入市，当年通过炒股“炒”出一辆进口奔驰轿车，随后在几轮牛熊转换中算是历经了大风大浪的洗礼。说起股市，让他“又爱又恨”。继第一次中签中国石油后，去年年末打新又中了新股万里石，虽然发行价较低，且只认购了500股，但近10倍的上涨还是令他倍感骄傲。不过，本周二开盘不到1个小时，万里石就惨遭跌停，周三、周四又接连两个跌停，却让他有些措手不及。由于前期获利较高，对于这两天的大幅下跌，他并不十分悲观，“今年1月份大盘跌幅（截至28日，月度下跌24.96%）已经超过了2008年10月份史上单月最大跌幅（24.63%）了，当时在经历大幅下跌后，大盘随后就迎来了中级反弹。现在要做的就是等待。”张先生乐观地表示，“现在大盘离底部越来越近了，年后观察考虑是否加仓。”

　　采访中，记者了解到，对于这一周的杀跌，类似张先生这样保持冷静乐观的普通投资者并不在少数，如薛先生(北京散户)就是其中一位。薛先生入市20年有余，每天都坐在家中专职炒股，除了看盘，就是每天在网上看炒股课程。由于每天都关注市场变化，因此在一个多月前就做好了调仓准备，新进了几只超跌煤炭钢铁股，如神火股份、本钢板材等，及时的调仓让其在暴跌的月份中反而逆势赚了不少钱。“市场只有震荡才会有获利，现在行情不好就把仓位降低一些，乐观的人在失望中总能找到希望。”薛先生表示。

　　相对于玩转股市10余年的两位资深牛散，新进的“韭菜”们却没有那么幸运了，这波急跌又把他们“割”得体无完肤。一位在去年5月才入市的新手对本刊记者抱怨，“看着市场不错，在去年10月初又买进明家科技，眼看着此前大跌时的损失快要回本了，谁知1月份又来了个暴跌，现在明家科技复牌后直接连续5个一字板跌停，想出都出不来，现在考虑的是，等大盘稳定后就把这些股票都清掉，以后不再炒股了”。

　　那么，相较散户看法上的分歧，专业投资人私募又是如何看待这次暴跌的呢？

　　私募：回调情理之中，跌速意料之外

　　1月份以来大盘无休止地震荡下行，除了挫败经验不足、资金量不占优势的散户外，也吞噬了很多私募基金的利润。根据私募排排网统计，截至1月26日收盘，5662只私募基金产品更新了净值，其中781只净值跌破0.8，占13.8%，跌破0.7的产品有342只，占比达6%。对于此轮急跌，《红周刊》记者第一时间采访了多家私募机构，大部分观点认为此次市场下跌是由于前期涨幅过大后的正常回调现象，但跌速过快确实在意料之外。对于下跌中如何操作问题，既有选择轻仓观望者，也有与市场反向操作者，下跌逆市加仓。

　　星石投资总经理杨玲接受本刊采访时表示，本周二A股突然暴跌的主要原因就是近期市场悲观情绪浓重，投资者对外围经济的悲观预期波及到对中国经济未来走势的担忧，多重因素累积，导致悲观情绪在周二集中渲泻，市场出现了非理性下跌。杨玲的观点得到了其它多位私募的认同，其中有两位不愿透露姓名的私募经理认为，除了杨玲所提的因素外，设有止损线的私募基金、基金专户、结构化融资在本次持续下跌接近止损线位置平仓出局的止损行为，也起到了助跌作用。

　　“这波行情是从2014年5月份2000点左右启动的，最高达到5178点。2014年5月份指数点位到现在点位，仍有700多点的涨幅，出现回调很正常。”恒添财富投资总监魏威对《红周刊》记者表示，从理性的角度分析，这只是很多次轮回中的一次而已，涨得高就会跌下来，并且在跌下来的过程中碰到意外的情况会加快其下跌速度，例如此前暂停的熔断机制等。此外，对于很多报道把此轮下跌和国外做空联系到一起，他认为现在这样的行情再去分析这些没有任何意义，而且也不能带来任何帮助。“现在投资者需要信心、正能量，市场上还是存在价值投资，很多股票的市净率都跌破了。以后大盘企稳后再涨上去也很正常，这只是投资而已，并不是生活的全部。”

　　“从技术角度看，本周三的单针是缩量的，这与2013年6月1849点的放量单针探底根本不同，说明目前底部换筹还不够充分。”一位不愿透露姓名的私募基金经理认为，经过这一轮快速下跌后，继续大幅下跌的空间已不大，但不排除因外围市场发生了特别重大事件影响而再往下跌的可能性，“从目前点位和跌幅来看，2600点附近应该是中期的底部。”

　　在这次下跌过程中，市场中有很多资金纷纷出逃，但保银创赢董事长崔军却很乐观，高调表示，从市盈率角度看，上证指数和深圳主板的平均收益率分别为14倍和23倍，都已经是估值的底部区域了，具有投资价值。同样，星石投资的杨玲也比较乐观，认为在悲观情绪的影响下，短期市场将延续震荡盘整的走势，长期具有显著投资价值的底部区域已经显现，目前底部震荡的阶段正是长线布局的良机，“站在当前这个时点上，我们认为投资者不应过分悲观。经历过此轮调整，整个市场的估值已经有了明显的下降，并且有相当一部分的股票已经跌破发行价或者定增价，这些股票的投资价值已经凸显”。

　　杨玲认为供给侧改革将成为2016年的主要投资主线，根据供给侧改革的方向，新旧经济体都会有一定的投资机会，旧经济体比如一些传统的周期行业（煤炭、钢铁、有色、建材等）在去产能、供给收缩的过程中，龙头企业有望受益，所谓剩者为王；而作为未来经济增长主要动力的新经济体的投资机会更多，比如人口结构和收入增长带来消费升级方面的传媒娱乐、体育、医疗服务等相关产业；还有与技术创新相关的智能制造如新能源汽车、工业机器人等。

　　公募：砸坑下蹲之后或有反弹的机会

　　相较大多数私募认为此次市场下跌是由于前期涨幅过大后的正常回调现象，公募基金也认为目前位置，投资者不必太过悲观，砸坑下蹲之后或有反弹的机会（本周五大盘出现了3.09%反弹）。

　　“近期持续下跌与投资者买入意愿极为低迷有关”上投摩根认为，短期来看，近期市场趋势未明，需保持谨慎，但中期来看，指数下行空间已在逐步缩小。中欧基金也认为，本次市场快速下跌反映了“供给侧改革”可能导致流动性不再宽松的悲观预期，同时，汇率、流动性和资产价格等多重问题并举，或将决定短期震荡筑底依然是市场的主基调。“投资者短期内不用太悲观，砸坑下蹲之后或有反弹的机会，行情值得珍惜。”

　　“多重因素叠加导致本次大盘出现暴跌。”南方基金首席策略分析师杨德龙认为，首先是人民币加入SDR后，出现了一定贬值，并在元旦后出现几天快速贬值，导致投资者对人民币汇率稳定的担忧。其次是全球股市均出现了大幅下跌，例如恒指及美股新年后跌幅较大，加剧了A股的调整。此外，去年4季度很多中小盘股涨幅很大，积累了大量的获利盘，获利盘回吐也造成了市场的抛压。“市场通过急跌的方式释放抛压，加速探底的特征非常明显。预计在春节之前更多的是震荡筑底的走势，投资者的信心恢复需要时间，预计在春节后市场将迎来一波真正反弹行情。”

　　杨德龙认为，投资者如果仓位比较轻，在暴跌后可以抄底一些成长股，特别是一些中小板股票，相比较之前中小板90倍市盈率，现在已跌到三、四十倍，反弹动力较足。板块方面可关注以科技、互联网为代表的中小板股票。大盘蓝筹由于盘子太大、市场流动性并不充裕，很难有上升动力。不过，杨德龙认为港股却是值得价值投资抄底的好时机“现在港股估值接近历史新低，因国际资本有一部分撤走，以及对冲基金趁火打劫做空港股，导致港股跌得有点过。与A股相比，港股估值大幅折价，对于很多价值投资者，港股是个抄底机会。”

　　券商：谨慎，市场仍处寻底阶段

　　同样是对于市场的下跌的判断，几乎所有的券商报告观点都显得较为谨慎，认为市场仍处寻底过程，投资者需要谨慎参与反弹。

　　“预计后市大盘仍将进一步寻底。”渤海证券认为，近期市场延续震荡下行格局，大盘再现的恐慌性下跌进一步打击了市场的持股信心。悲观氛围中，在系统性风险尚未解除之际，投资者应谨慎参与反弹，如从中长线的角度而言，则可关注环保板块内超跌的优质成长股，逢低吸纳，等待市场企稳后的估值修复行情。

　　中信证券认为近期A股市场的暴跌，不仅是受海外市场下跌影响，且正在公布的上市公司业绩预告也大都低于预期，双重因素的叠加，强化了投资者持币过年和节前离场的预期，且这些预期在持续的缩量和外部冲击下更进一步加大了对指数的负面影响。

　　“市场维稳的积极因素正在不断累积，看多的情绪正在酝酿。”申万宏源认为，就安全性角度考虑，2月份可能是更好的短炒时机，一方面2月份的历史表现更容易受到投资者的普通认可，另一方面，两会前的时间窗口，伴随着地方两会的进行使得改革预期讲故事机会再现，届时叠加年报表演，可能存在更稳当的操作机会，“如果市场进一步向2500点一线寻找支撑将会达到更多人的投资心理价位”。■