这轮牛市的本源

　　不同于火热的经济催生的07年牛市，也不同于宽松货币人为培育的09年牛市，这轮牛市是在经济增速下滑的背景下走起来的，所以一开始才会有这么多的质疑之声。这轮的牛市最大的驱动力就是改革。

　　当前中国处于经济增速换挡期和无风险利率下降的周期之中，而很多发达国家和地区也曾经历过类似的状况，然而它们的股市却走出了大牛市。以韩国为例，1997年的金融危机倒逼改革推行，GDP增速降一半，无风险利率大降至4%，但股市迭创新高。类似的还有日本的1975-1980年、中国台湾的1986-1990年期间股市和经济情况。中国在历史上也曾发生过，比如1996-2001年，当前的经济和股市就与那段时间较为类似。

　　不同背景下的牛市，板块行情也不一样

　　在07、09年的牛市中，软件和互联网行业涨幅都大幅落后于传统行业，涨幅处于偏后的位置。有色、煤炭、房地产板块都是涨幅排名前四的行业。这是因为07年传统行业业绩还处于上升阶段，09年则是靠人为的手段刺激传统行业的再增长，因此传统行业必然成为上涨的领头羊。事实上，在经过了09年的货币宽松牛市之后，传统行业却逐步下滑，管理层才开始意识到靠单纯的货币宽松无法将增速放缓的经济从泥潭中拯救出来，所以调整经济结构、鼓励企业创新成了这几年管理层的核心工作，于是促成了中小、创业板从13年开始一直持续至今的牛市行情，软件和互联网才摆脱以往牛市涨幅居末的角色，在这轮牛市中涨幅分别居第四位和第二位。

　　这轮牛市板块轮动的特征是十分明显的

　　下面笔者将阐述牛市行情至今的板块轮动概况。从14年11月21号降息开始，券商板块成为市场最耀眼的上涨板块，其他权重板块虽然也有上涨，但是涨幅远远落后于券商，而中小创业板却被挤压而出现下跌。到券商行情停歇的时候，保险板块和以建筑、工程机械为代表的“一带一路”板块成为市场领涨板块，其他权重板块依旧处于涨幅落后的情况，而中小创业板则还是处于下跌的状况，试想，持有中小创业板个股的投资者，在面对牛市的暴涨，自己手中股票却在下跌的情况，如果没有非凡的眼光，十之八九都应该割肉了吧。

　　当券商、保险、建筑、机械板块落幕之后，中小创业板才开始持续至今的单边上涨行情，而权重板块则调整了两个月之久，如果这个阶段投资者依旧抱着权重板块的思维逻辑，那将陷入“身在牛市却赔钱”的泥潭。

　　从3月11号主板市场开始与中小创业板保持同步上涨的行情。面对两市每日合计成交量上了一个台阶的局面，券商板块上涨显得那么的温和，保险公司的业绩环比不断改善，股价却始终横盘震荡，这是因为这段时间资金重点狙击了建筑板块，另外钢铁、房地产、电力、机械板块涨势也较为喜人。这波狙击建筑板块的资金比上一波更为坚决果敢，一旦拉升，股价就在4、5天时间之内连续暴涨，而后则开始较长时间的调整，使得投资者除非潜伏其中，否则操作难度都很大。

　　综上所述，这波行情上涨之时，同步上涨的板块较少，而且板块之间此消彼长的现象较为明显，投资者只有精确把握好板块的轮动行情，否则在牛市氛围的烘托下，投资者的持股心态将十分不稳定，使得实际挣钱效果大打折扣。回顾07、09年牛市，主板市场和中小板市场基本上是同步上涨的，盈利显得更加容易。

　　1996年到2001年期间，中国的GDP 增速下降50%，股市却上涨了200%。那次牛市上涨的原因是：一、利率从12%下调到5.85%，降幅超过一半。存款准备金率从1997 年的13%下调到1999 年11 月的6%。二、实施积极财政政策和宽松货币政策，缓解了经济失速风险。三、国企改革、金融改革、住房改革等一系列重大改革的推动，提升了风险偏好。四、金融风险拆弹，1999 年将1.4 万亿元资产剥离给新成立的四家资产管理公司，提升了风险偏好。综合这些因素，我们不难发现改革和货币宽松是那轮牛市的重要推手，这也为2014年开始的“改革牛市”找到了历史引证。

　　这轮牛市的三个阶段

　　笔者认为这轮牛市，将会出现类似于1996-2001年的三个阶段行情。第一阶段，是各种利好与预期推动着牛市不断往上走。比如注册制的推行将推动直接融资，助力实体经济转型升级；货币的持续宽松，有助于改善经济状况；国家推行的“一带一路”国际大战略，将给中国诸多产业带来新的机遇与发展；鼓励企业不断改革创新，挖掘新的增长点；大力推行国企改革、央企合并联合这都将市场的估值中枢上移。因此我们看到，除了券商、保险已经表现出优秀的业绩之外，建筑、工程机械、钢铁、互联网+等板块个股是在业绩并未出现较大转好的情况下，向好的预期却已经促使股价纷纷大幅上涨。目前两市超过400元的股票分别是全通教育和安硕信息，翻看它们的财务报表，不难发现它们的业绩显得如此贫瘠，但是股价却都暴涨了5倍，甚至连官方媒体都发文章，质疑它们的业绩是否支撑起高涨的股价。其实股价暴涨的支撑并非一定靠业绩，而是预期，这就像发动这轮牛市的动力并非业绩而是改革预期一样。

　　那么第一阶段应该是在什么点位结束的呢？笔者以为单纯的去预测点位是没有人能够做到的，否则在07年就不会有那么多的人套在高位了。点位虽然难以直接预测，但是我们可以从政策的角度去判断这个拐点的出现。这轮牛市的一个重要的目的是推行注册制，其成功与否意味着金融改革的是否成功，也是第一阶段预期落地的一个重要标志。注册制的推出时间大概在15年10月左右，也就是说第一阶段的行情大概要涨到四季度末。注册制推行之后一两个月，股市必定还要上涨，否则就无法体现这个伟大“政绩”的成功，而在成功推出的前后阶段，政策上预计还将给予市场护盘。

　　第二阶段，将是大级别的震荡行情。在改革措施一步步落实到位之后，支撑股价的预期将被消耗殆尽，而市场本身已经涨幅巨大，需要不断的上下宽幅震荡来消化浮筹。第三阶段，则是考验改革是否促使经济恢复上涨加速度的阶段。如果经济出现了不断走好的形势，那么股市还将大涨，这个阶段的上涨逻辑就类似于07年的经济型牛市。如果经济依旧没有起色，那么牛市将转熊，市场将会出现大跌。