证券时报网（www.stcn.com）04月23日讯

　　中国铝业(601600)国企改革受益标的

　　1、铝企龙头，三地上市。公司是中国有色金属行业的龙头企业，是中国最大的氧化铝、原铝生产商，综合规模居全球铝工业前列。主要业务为铝土矿的开采、氧化铝、原铝产品的生产及销售等，也从事煤炭、电力经营以及来源于外部供货商有色金属产品的贸易业务。公司是由中铝公司、广西投资和贵州开发作为发起人，以发起方式设立的股份有限公司，总股本80亿股，每股面值1元，于2001年9月10日在北京正式成立。公司于2001年12月11日、12日分别在纽约证券交易所和香港联合交易所有限公司挂牌上市，在换股吸收合并山东铝业、兰州铝业后，公司又实现在上海证券交易所（财苑）上市，成为在纽约、香港、上海三地上市的企业之一。

　　2、控股股东实力雄厚。公司控股股东是中国铝业公司，控股股东自上市以来没有发生变化。中国铝业公司是中央直接管理的国有重要骨干企业。公司主要从事矿产资源开发、有色金属冶炼加工、相关贸易及工程技术服务等，是目前全球第二大氧化铝供应商、第三大电解铝供应商，铜业综合实力居全国第一。

　　3、业务覆盖铝全产业链。公司业务范围从煤炭产业投资、铝土矿勘探、开采，到氧化铝冶炼和原铝冶炼，以及有色金属产品及煤炭产品的贸易业务，形成了完整的产业链。各业务板块组成包括：（1）氧化铝板块：包括开采并购买铝土矿和其他原材料，将铝土矿生产为氧化铝，并将氧化铝销售给本集团内部的电解铝厂和集团外部的客户。该板块还包括生产和销售化学品氧化铝和金属镓；（2）原铝板块：包括采购氧化铝和其他原材料、辅助材料和电力，将氧化铝进行电解以生产为原铝，销售给集团外部的客户。该板块还包括生产销售炭素产品、铝合金产品及其他电解铝产品；（3）贸易板块：主要从事向内部生产商及外部客户提供氧化铝、原铝及其它有色金属产品和煤炭等原燃材料及辅材贸易服务的业务；（4）能源板块：主要从事能源产品的研发、生产、经营等。主要业务包括煤炭、火力发电、风力发电、光伏发电及新能源装备制造等。主要产品中，煤炭销售给集团内部生产商及外部客户，电力自用或销售给所在区域的电网公司；（5）总部及其它营运板块：涵盖总部及集团其他有关铝业务的研究开发及其他活动。

　　4、业绩下滑，计提大额资产减值准备为主要原因之一。2014 年公司生产氧化铝1202 万吨，化学品氧化铝182 万吨，原铝产量338 万吨。2014 年营业收入1417.72 亿元，同比下降18.07%，主要原因是公司2013 年6 月处置铝加工业务导致报告期营业收入中未包括铝加工板块收入，以及本年产品销售价格降低和销售量减少；实现归属于上市公司股东净利润-162.17 亿元，主要系产品售价下滑、大额长期资产计提减值准备、三项费用较高所致。

　　5、剥离落后产能，利好公司业绩改善。公司于2014 年年底公告，控股子公司中铝宁能拟在产权交易所公开挂牌出售宁电硅业、宁电光伏材料、宁电硅材料及银星多晶硅四家硅产业子公司的股权。截止2014 年3 月31 日，宁电硅业资产总额为1935.61 万元，负债总额为1425.22 万元，所有者权益为510.39 万元；宁电光伏材料资产总额为7.92 亿元，负债总额为7.60 亿元，所有者权益为3170.73 万元。宁电硅材料资产总额为6.81 亿元，负债总额为5.66 亿元，所有者权益为1.14亿元；银星多晶硅资产总额为3.72 亿元，负债总额为5.96 亿元，所有者权益为-2.25 亿元。尽管此次剥离的资产并非中国铝业的核心资产，且负债总额、权益净资产等占比小，对公司业绩帮助有限。但公司剥离落后产能的举动显示出其努力改变现有经营状况的决心，预计将来公司剥离落后产能的措施将会延续，业绩有改善的预期。

　　盈利预测：三点逻辑支持公司未来业绩改善，扭亏为盈。第一，剥离落后产能。公司未来有望继续淘汰落后产能，剥离亏损子公司；第二，电改政策实施在即，公司作为电解铝龙头将直接受益成本下降；第三，铝价触底反弹预期强。公司盈利能力将得到改善。预计公司2015-16 年EPS 分别为0.15 元和0.17 元，参照同行业云铝股份、闽发铝业、焦作万方滚动PE 为56.80 倍、62.70 倍、38.54 倍。我们给予公司2015 年70 倍PE，目标价为10.50 元，上调至“买入”评级。

　　主要风险：铝价大幅波动风险。公司盈利能力持续下滑风险。

　　（海通证券）

　　信邦制药(002390)14业绩符合预期 关注并购重组

　　4 月21 日晚，信邦制药披露2014 年年报，2014 年收入24.76 亿元，归母净利润1.45 亿元，分别同比增长334.81%、259.79%，实现EPS0.29 元（按当前股本5.0045 亿股计算），拟10 转15 派0.6 元（含税）。同时，公司公告出资201.7 万购买贵州天医药方健康云服务有限公司70%的股权，同时出资589.30 万元对贵州天医药方增资扩股（其他股东同比例增资），共计出资700 万元，增资后公司持有贵州天医药方70%股份。另外，科开医药按持股比例向卓大医药增资5763.33 万元。

　　点评：

　　2014 年业绩符合预期。公司在过去的一年里完成了对科开医药的收购，实现从制药企业向医药全产业链的转型。公司2014年收入24.76 亿元，归母净利润1.45 亿元，分别同比增长334.81%、259.79%，实现EPS0.32 元，拟10 转15 派0.6 元（含税）。之前公司在业绩快报中预计2014 年实现营业收入25.18 亿元，归母净利润1.40 亿元，年报收入略低于业绩快报，归母净利润略高于业绩快报，基本符合预期。

　　公司积极整合医疗资源，充分发挥上下游的协同效应，业绩不断增长。公司已经成为贵州的区域性医疗服务龙头企业，有比较强的议价能力。公司14 年收入结构中医药流通13.99 亿元，占比56.49%，医疗服务4.44 亿元，占比17.92%，医药工业和种植业6.33 亿元，占比25.57%，其中医药工业收入比上年增长10.91%。2015 年肿瘤医院400 张病床将投入使用，总床位数达1300 张，黔东南肿瘤医院也将开始运营，随着公司各项业务的整合，协同效应会逐步显现，看好公司未来业绩表现。

　　收购贵州天医药方，进军互联网医疗。我们在“互联网+”系列深度报告中提出互联网医疗的属地化特性，互联网医疗作为一个边际成本不为零的产业，不具有传统互联网企业爆点之后赢者通吃的特性，因此我们认为互联网医疗将呈现区域割据的状态，一个地区内会产生一到两家比较强的企业。贵州天医药方成立于2014 年11 月5 日，现注册资本301 万元，增资后注册资本1000 万元。公司的主营方向是互联网医疗，但由于公司成立时间不到半年，目前业务尚在进展中。我们预计公司首先会依托现有的医院资源建立患者大健康数据库，依托数据库开展慢病管理、术后康复等一系列服务。随着互联网平台的逐步成熟，平台将逐步实现从自身医院向其他医院的扩张，我们认为公司的互联网医疗平台成长空间较大。

　　向卓大医药增资，加速医药商业发展。医药流通企业由于需要向医院支付一定的保证金才能参与药品和器械的配送，且药品购买需要先垫付一定的流动资金，是一个需要流动性比较大的领域。公司向卓达医药的增资保证了其流动性充裕，从另一方面也说明了公司医药商业扩张速度较快，我们看好公司今年在商业领域的表现。

　　公司2015年的经营目标是收入增长不低于80%，重点关注公司后续的并购重组动作。公司在年报中披露2015年经营目标是收入增长不低于80%，公司在2014 年进行了4 次收购，15 年截至目前已经完成了1 次收购，尚有重大事项处于停牌中，公司将“积极推进重大资产重组工作进程”预计2015 年公司在并购重组方面会有比较多的动作。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2015-2017 年的EPS 分别为0.58 元、0.78 元、1.02 元，同比增长99%、36%、30%。参考可比公司16 年平均PE，我们认为可以给予2016 年60 倍PE，合理股价为46.80 元，结合停牌前股价24.85 元，给予“买入”评级。

　　主要不确定因素：医疗事故的风险。

　　（海通证券）

　　芭田股份(002170)综合农业服务平台的布局值得积极期待

　　芭田股份公布2014 年年报。

　　事件评论

　　全年营收同增10.7%，净利同增36.2%，EPS0.22 元。2014 年公司实现营业收入23.61 亿元，同增10.72%；实现归属于上市公司股东净利润1.86亿元，同增36.2%； EPS 0.22 元（按定增后股本计算）。其中，第四单季实现营业收入5.27 亿元，同比增加15.5%（主要源于化肥产品销量增加），实现归属于上市公司股东净利润3.99 亿元，同比减少5.14%（主要由于第四季度管理费用增加导致），单四季EPS 0.04 元（按定增后股本计算）。总体上，公司业绩符合我们预期。

　　公司化肥销量增加是盈利增长的主因。报告期内公司化肥销售量为85.49万吨，同比增加13.2%，使得公司营业收入增加较为明显。此外公司毛利率有明显提升，14 年公司较好的控制了成本，营业成本为18.6 亿元，同比下降5.07%，主营业务毛利率高达21.3%，较13 年同期提高了4.73%，是公司净利润获得较大幅度的增加的主要原因。

　　我们看好公司未来发展前景。主要基于：（1）公司有望成为成为农业信息化时代的弄潮儿。公司作为复合肥龙头企业，积极布局信息化业务，牢牢抓住智慧农业战略，打造综合农业服务平台，未来发展远景可期；（2）公司是生态农业的先行者。公司正在进行着从化肥提供商向一体化种植服务提供商的转变，逐渐形成自上游原材料、中游肥料生产销售到下游品牌种植全产业链的产业生态闭环；（3）员工持股计划彰显管理层对公司的发展信心。公司第一期员工持股计划，拟向公司董事、监事、高级管理人员等不超过350 人募集上限为1.07 亿元资金，2015-2017 年业绩承诺净利润复合增速不低于35%，我们认为，在公司面临转型的时候提出此次员工持股计划，并承诺高业绩增速，体现了公司上下对公司未来经营状况充满了信心。

　　给予“推荐”评级。预计公司15～16 年按定增后股本摊薄EPS 分别为0.31 元、0.44 元；我们看好公司生态农业+智慧农业的发展布局，给予“推荐”评级。

　　风险提示： （1）产能扩张不达预期；（2）受行业影响化肥销量不达预期。

　　（长江证券）

　　首开股份(600376)京内结算多 业绩好增长

　　一季度每股收益0.27 元，同比上升88.9%

　　首开股份公布了2015 年一季报，期内实现营业收入37.7 亿元，同比增长46.9%，录得净利润6.1 亿元，合每股收益0.27 元，同比增长88.9%。

　　公司期内结算收入大幅上升：公司期内实现主营业务收入37.7 亿元，同比上涨46.9%。京内主力结算项目包括国风美唐朗观和常青藤，京外主力结算项目是福州香开新城。本期税后毛利率较去年同期上升5.5 个百分点至35.4%，主要由于本期京内高毛利项目结算较多，如国风美唐朗观结算4.6 万平米。

　　一季度销售较去年同期小幅提升，而回款情况一般：期内公司累计实现签约面积25.8 万平米，同比下降7.2%；实现签约金额43.1亿元，同比上升8.6%；一季度销售回款为42.1 亿元，同比下降8.3%。一季度签约主要来自京内项目国风美唐朗观，京外项目苏州山湖一号和福州香槟国际。

　　净负债率依然偏高：公司期末净负债率205.5%，较年初上行12个百分点，公司在手现金119.2 亿元，而一年以内到期负债及短期借款合计188.9 亿元，存在一定资金压力。

　　发展趋势

　　京津冀土地储备丰富：截止14 年底公司土地储备约1488.3 万平米，其中北京353.2 万平米，且廊坊（国风悦都）和天津（天津湾和首城南湖壹号）均有丰富的土地储备，公司将受益于京津冀一体化协同发展。2015 年公司融资渠道将全面打开，融资成本有望下降：我们预计，公司的40 亿元债券发行计划将在2015 年落地，未来的财务成本将显着降低。

　　盈利预测调整

　　我们维持2015/16 年盈利预测每股0.96/1.09 元。

　　估值与建议

　　目前公司股价对应2015/16 年市盈率13.5 倍和11.8 倍，较NAV溢价16%，我们看好公司京津冀区域布局，上调目标价5%至14.44 元，对应NAV 溢价30%，维持“中性”评级。

　　风险

　　宏观经济下行风险。

　　（中金公司）

　　长海股份(300196)毛利率提升是Q1增长主因 预估未来收入增速将提升

　　长海股份发布2015 年一季报，收入和净利润分别变动-1.0%、41.3%，收入增速略低于预期，净利润增速基本符合预期。4 月份天马集团将并表，且新投产的2 万吨短切毡等产能释放将拉动收入增长，继续维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　2015 年Q1 收入下降1%低于预期（主要是天马瑞盛收入拖累），净利润增长41.3%基本符合预期。公司2015 年实现收入、营业利润和净利润分别为2.5 亿元、4235 万元、3781 万元，同比分别变动-1.0%、40.0%和41.3%，实现EPS 为0.20 元。公司Q1 合并收入低于预期，但母公司收入增长8.2%基本符合预期。我们认为这可能是由于去年底原油价格持续下跌，使得生产树脂的子公司天马瑞盛跟随下调产品价格所致。天马瑞盛去年收入占比达18%但毛利率仅10%，对公司整体业绩影响不大。4 月份开始天马集团将并表，另外公司新投产的2 万吨短切毡产能释放，公司收入增速将得到改善。

　　行业景气度持续向上，天马集团并表、传统产品产能释放及新产品投放将保障业绩增长。公司今年的业绩增长点主要有：1、今年Q1 公司毛利率达29.8%，同比提高5.0 个百分点环比提升2.2 个百分点，行业景气度持续向上不断得到确认。4 月初巨石等企业再次上调玻纤纱的价格，未来公司毛利率将持续提升；2、天马集团4 月份将并表，天马集团2014 年收入6.1 亿元净利润1503 万元，且经营效率将不断提升；3、公司去年底陆续新增2 万吨短切毡产能，预计新增产能将从4 月份开始释放，行业景气向上的情况下需求旺盛；4、电子薄毡、保温棉等新产品在持续推广，今年有望取得一些成效，关注涂层毡新订单。

　　玻纤复合材料龙头雏形显现，继续维持“强烈推荐-A”投资评级。2014 年全国玻纤及制品行业收入规模1508 亿元，其中下游玻纤增强塑料制品制造收入862 亿元。而国内玻纤行业大企业多集中在上游池窑领域，下游非常分散，如长海一般执着的执行一体化战略的少之又少。去年公司收入11 亿元，在全产业链中上升空间巨大。我们认为公司作为玻纤复合材料行业龙头的雏形开始显现，预计公司2015-2017 年EPS 为1.16、1.57、1.90 元，目前股价对应15年估值为27 倍，继续维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：新产品推广低于预期。

　　（招商证券）

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