| 来源： |
世纪证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月21日 18:33 |
作者： |
鲍松柏;陈子科 |
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从宏观数据来看，09年中国经济已触底回暖，10年国内经济将在以房地产为核心的投资和消费来拉动下继续回升。从历史经验来看，债市和宏观经济存在着较为明显的跷跷板效应，对债市不利，特别是利率品种。
从货币政策来看，出于对资产价格泡沫的担忧，以及通胀的预期，明年货币政策的收紧将不可避免。我们预计，明年上半年央行将仍以公开市场行为为主，3年期央票的重启将成为可能。下半年，随着经济的持续好转和通胀压力的逐步增大，基础利率的上调将是大概率事件。至于时间节点上，我们认为将在美联储之后。
从资金上分析，我们预计明年将新增国债8465亿、政策金融债7000亿、央票6000亿、企业债4500亿、公司债700亿、短融753亿、中期票据4000亿；同期，在资金供给上，我们预计商业银行将提供新增资金16359亿、保险机构5400亿、基金1360亿。整体来看，明年债券市场的资金量将趋于紧张，其中利率品种上的资金缺口尤为突出。
综上，我们认为明年债市整体情形不容乐观。虽然债市整体将进入下行通道，但局部机会依旧存在。建议投资者回避利率品种，关注信用品种，特别是高评级，有担保的企业债；公司债方面，建议积极参与一级市场申购以获取上半年高票息，以及下半年由利差回落所带来的资本利得机会。至于城头债，我们认为应区别对待，提防由地方财政不支而可能造成的违约风险。此外，由于明年货币政策存在着较大的不确定性，我们还建议投资者加强投资组合的流动性，尽量缩短久期。
（具体内容请见附件）
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