| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年11月19日 17:10 |
作者： |
李怀定 |
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事项：
本期金融债券为5年期浮动利率债券，基准为1年期定存利率，发行总额120亿元，每半年付息一次。本期债券招标结束后，发行人有权追加发行总量不超过80亿元的当期债券。
评论：
市场环境分析基本面：10月份经济数据总体明显好于9月份，工业增加值、消费、贸易余额大幅反弹，投资继续维持高位，其中工业增加值当月同比已经恢复到危机前水平。虽然10月份新增贷款总体规模略低于我们及市场此前预期，但中长期贷款仍在高位，表明后期投资仍较旺盛，因此基本面不支持债市长期走势。
资金面：本周央行OMO再次实现净回笼已无悬念，回笼资金主要以28天正回购形式为主，此外发行的1年期央票只有180亿。央行OMO已连续六周实现净回流，而且考虑到未来数周公开市场操作到期资金规模较小，我们预计未来数周央行公开市场操作应该还会继续实现净回笼。
政策面：1个月以内的工具回笼占比大幅提高可能反映出央行对10月份信贷回落还算满意。虽然在外围经济复苏尚未完全确定背景下，管理层目前还不至于冒然采取全面紧缩措施，此时利率政策、准备金率政策和显著紧缩信贷投放政策都不会被采取，而可能采取的措施重点是在公开市场操作的数量上。
市场表现：10年期国债收益率继续保持在3.69%附近，而10年期金融债收益率在过去一周连续上涨，现达到4.08%。我们预计未来将近三到四周的时间内央票发行利率上升应该无望，债市短期内预计会获得喘息机会。因此尽管就短期来看，浮息债交易机会不如固息债，但从配置角度考虑，浮息债还是继续会好于固息债的。
定价分析和投标建议本周一发行的09农发17获得了2.14的高认购倍数，显示了机构参与的热情。09农发17与本期金融债在基准利率和期限上完全一致，因此可借鉴性很高。而且随着通胀苗头再次浮现与经济复苏越加明朗，保险和银行对浮息债都有一定需求，所以本期金融债最终认购倍数预计也会较高。
参考今天二级市场双边报价的结果：08国开03（剩余期限为5.26年），收益率为2.72%，隐含利差47BP，和07农发08（剩余期限为4.59年），收益率为2.62%，隐含利差37BP。目前5.3年，4.6年与5年期利差都在4BP左右，所以们预计本期金融债最终中标利差应在42BP附近，建议机构在38-44BP区间进行报价，保守者可在37-45BP区间进行报价。
（具体内容请见附件）
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