| 来源： |
渤海证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月06日 14:08 |
作者： |
徐华 |
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09年下半年积极的财政政策和适度宽松的货币政策等扩大内需政策效应发挥效力以及企业库存调整更充分，下半年经济将有所回升，情况好于上半年，09年GDP增速将呈现出“V”型走势，2季度可能是09年经济走势的局部低点。11月份经季节调整后的CPI月环比折年率为-4.2%，连续4个月负增长，通缩风险进一步放大，我们预计2008年12月份CPI同比增长1.7%左右，09年全年翘尾因素均值为-0.7%。
09年CPI增速[-0.7%，-0.3%]，预估中值为-0.5%，1月至7月，CPI将处于下降通道，7月或将为CPI的最低点。
宏观经济4季度硬着陆，以及09年通缩概率进一步加大，我们预计09年年中前，央行将再降息81BP，1年期定期存款利率将到1.44%。
由于央行此前5次降息下调1年期定存利率189BP，因此，降息周期已走完了70%，降息进入了中后期。
12月，央行降息效应释放，银行系统资金异常泛滥，使得以Shibor与银行间质押式回购利率为代表的货币市场短期利率全线大幅下降，R07D和RO1D均已经突破银行资金成本，两者的利差业已收窄在10BP以内，直逼0.72%的超储利率。交易所债券指数中，上证企债指数领涨3.12%，上证国债、企债指数则分别上涨1.60%、1.26%。
主要中债指数方面，长期债券指数表现略好于中短期债券指数，固定利率率债券指数表现优于浮动利率债券指数，国债、金融债、企业债分别上涨2.25%、1.42%、1.26%，表现好于央票和短融。
09年1月份，债市收益主要在于信用债投资。目前利率品种已透支约54BP，尽管09年年中前央行将再降81BP，但各期限国债、金融债较目标收益率（极限值）仅20-30BP的下降空间，降息业已进入中后期，投资者务必开始重视利率风险管理，警惕长期利率品种风险，建议投资者对利率品种的投资期限控制在3年（含）以内，减持5年以上国债、金融债。对于信用债，我们仍然看好高等级信用债的表现，建议超配铁道债、3-7年AAA中期票据、1年AAA短期融资券、银行担保AAA或集团担保AA+的高等级信用债，标配国安债1、08葛洲债等优质无担保信用债，低配少量低评级短融
(具体内容请见附件)
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