| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月05日 11:11 |
作者： |
邱春城 |
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产业属性：LED是一个具有技术门槛、技术进步主导的长期成长行业，随应用逐渐扩大将成长为一个大行业；三安有较强的研发基础，可以保持快速技术进步。
LED行业的壁垒：1）生产工艺复杂，需要长时间摸索，买了设备不一定做出产品；2）由于良率差异，即使做出来产品，可能量产困难，少量生产不一定能赚钱；3）当前能做，但是如果不能紧密跟随行业发展并及时持续开发新品，未来也会被淘汰出局。
产业景气：1）以IT背光源应用为主2008年我国台湾地区LED企业营业收入普遍最近受压；2）以非IT应用领域（我国内地照明装饰和看板）为主的公司营收持续高成长，毛利率持续走高；3）三安自身在12月份起开始感受到需求转弱的影响。
当前公司经营数据及展望：公司10月收入为3600万元，11月为4000万元左右，2009年二月收入可能因春节节日因素而减少，预期2009年收入在5.5~6.0亿元之间。
天津项目进展：公司天津厂能获得较多政策优惠，最近进行设备采购，可以以相对低价采购设备。公司预期在2009年7月份左右开始生产，我们保守预测在2009年底可以发挥产能和效益。
高毛利率：LED具备技术引导特征，其单价、成本和毛利波动特征不同于传统制造业，三安有信心通过产品结构优化（调配相对高毛利率的外资和高端产品订单比重）、公司自身的技术和效率进步（单产增加，使折旧、水、气等成本降低），使2009年甚至未来的毛利率维持在40%左右。
业绩预测、相对估值与投资建议：预期2008、2009和2010年公司EPS分别为0. 28、0.60和1.01元，维持“买入”评级，给予12元的目标价。在全球经济衰退，不少出口型电子企业在4Q08和1Q09面临业绩急剧下滑甚至亏损情况下，三安是其中难得避危品种，给予“买入”评级，我们认为对应合理股价为12.00元左右，给予“买入”评级。
主要不确定因素。三安电子能否持续跟随LED产业的技术进步；公司能否持续扩产。
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