申银万国:预期之中的准备金调整

    分析师：凌鹏
　　 第一，本次准备金调整完全符合预期。去年十月以来频繁调整准备金和利率，目前投资者已经习惯了此等节奏。一般而言，CPI公布前上调利率，出口和外汇占款公布之后上调准备金，因此此次准备金调整完全符合预期，相信不会对市场趋势产生影响。
　　 第二，一季度数据偏热，强化投资者对经济和周期的信心。在缺乏政府刺激的情况下，一季度经济增长还是超出绝大多数人的预期，中国经济的自身增长动力还是很强，因此政府调控不会放松，四月上旬的信贷没有放大迹象。但是，依然有众多投资者相信三季度CPI会迅速下滑，所以当前对通胀的担心还不是很厉害。随着二季度保障房建设、旺季开工增加，经济可能进一步强化，届时对三季度的通胀看法可能会发生变化。
　　 第三，维持春季策略观点，继续推荐周期（房地产、工程机械、水泥、煤炭）和金融（保险、银行）。我们春季策略推荐周期和金融的立论基础就是投资者对经济增长的预期转好。随着一季度经济数据公布，这种转变在慢慢出现。虽然信贷没有放松，但水泥出货量增、螺纹钢出厂价上调均说明旺季在逐步到来。四月份，众多周期品良好微观数据会进一步延续，如果国家还是延续之前的调控节奏，相信周期股依然由上升动力。至于金融，我们之前更看好保险，相信其弹性更大。但是银行由于其确定性和一季报备受市场青睐。随着经济强化，相信银行依然有上涨空间，而保险也将启动。
　　 第四，推荐周期和金融的风险在于两个。其一，经济出现剧烈下滑。现在越来越多投资者开始相信经济不会硬着陆，倘若此时有某个指标（比如房地产投资增速）大幅下滑，投资者对经济的担心会重新起来，届时周期股大幅下跌。但是从一季度的经济数据看，这种可能不大，经济即使下滑也会非常缓慢，二季度有保障房和新开工，出现急速下滑的概率不大。其二是调控加剧，出现一些之前没有的手段。现在的准备金、加息和信贷无论幅度和时间均在市场预期内，由于下一个CPI高点是6月份，所以短期不再密集加息。因此，短期调控超预期的可能性似乎也不大。
　　(分析师：凌鹏)