航空运输行业点评：春运显示航空需求仍不够旺盛

    国金证券分析师：黄金香
　　【内容摘要】：
　　事件民航局公布了春运黄金周数据，2011年春节黄金周七天（2月2日-2月8日）民航共执行航班38992班，与去年春节黄金周同比增长5.1%；旅客运输量507万人次，与去年同比增长6%；平均客座率为72%，与去年同比增加2个百分点；而从1月19日开始春运前11天旅客同比增长14%，前13天同比增长11%。
　　评论

    春运旅客出行提前导致黄金周增速很低：今年春节假期时间的特殊性导致很多旅客从1月29日甚至更早就踏上回乡旅途，而这导致黄金周期间旅客增速环比出现大幅下降，我们可以看到同比增速呈现V字形的变化，增速由之前的14%左右下降到6%，而1月31日更是负增长2.6%左右。
　　春运旅客出行的单向性是导致客座率低企的主要原因：春运黄金周平均客座率72%，同比提升2个百分点，而前11天客座为74%，同比提升6个百分点，春运期间客座率比较低的主要原因是旅客出行的单向性，春运旅客以探亲旅客为主，在流向上具有很强的单边性，春运前往往是一线城市往二三线城市需求旺盛，但反向的客座率非常低，而春运后则相反，这种单边性导致春运期间航空客座率比较低。客座率同比去年还是有所提升，2010年供需的明显改善在春运期间还是有所体现。
　　航空需求整体上不够旺盛：尽管航空在春节黄金周的低增速一定程度上是由于春运旅客出行提前导致，但如果我们累计春运前20天的数据来计算，旅客运输量同比增长9%左右，整体增速仍较大地低于过去10年的平均15%左右的增速，比12月份约12%的同比增速也有所下降，整体上，春运数据显示航空需求并不旺盛，当然也不是春运黄金周所显示的那么差。
　　预计航空需求将维持11-12%左右的增长：整体上看，通胀和紧缩对航空需求还是会产生较大的抑制作用，这种抑制作用在通胀开始加速的10月下旬就已经体现得非常明显，至11月叠加亚运会的影响导致航空增速出现大幅下降，但12月和春运的数据显示航空需求已经基本企稳，增速没有继续出现大幅下降。整体上，我们认为由于航空需求在我国还是偏高端的消费，通胀及持续的紧缩还是会对航空需求增速的回升产生持续的压制，但由于外围经济的复苏以及中国投资和消费的相对稳定，我们预计航空增速也不会出现类似2008年的大幅下滑，整体增速预计将维持在11-12%，外围经济的复苏可能导致国际航线的增速将持续高于国内航线。
　　投资建议

    对于航空股目前的关注点我们认为应该是行业的盈利预测是否会下调以及下调的空间有多大，如果盈利预测不出现大幅下调，那么经过两轮下跌后目前航空股的估值在10倍左右，下跌空间将比较有限，当然由于高铁提前预计持续的紧缩预期，我们预计反弹的空间也将比较有限。从我们目前对航空的把握看，由于今年航空运力增速整体仍较慢，而且高铁的影响也将出现在下半年，在目前阶段我们认为盈利预测下调的空间不大，我们暂时维持行业“增持”评级，但仍需紧密跟踪行业需求的变化，以跟踪通胀和紧缩对航空需求的影响最终会有多大。