关于人民银行上调法定存款准备金率的点评

    兴业证券研究员 吴畏

    事件：
　　中国人民银行决定，从2010年1月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这次上调存款准备金率，距上一次12月20日提高存款准备金利率后仅有1个月，显示了目前央行对收缩流动性的持续关注。本次存款准备金率调整后，各家上市银行具体的准备金率分别为：工商银行，建设银行，中国农业银行上调为19.5%；中国银行，交通银行19%；民生银行达到17.5%，其他上市银行17%。
　　点评：
　　我们认为这次提高存款准备金率的举措主要是针对春节前可能的社会通胀预期进行数量型管理。目前我国经济的通胀水平持续在高位运行，企业和居民旺盛的贷款需求直接反映了实体经济应在通货膨胀下的选择方式。在短短的三个月内，央行四次上调存款准备金率，一次实施差别化存款准备金率和两次非对称加息已经彰显了货币政策逐步走向紧缩的信号，正如我们在12月10日的报告中所分析的管理当局仍然会更多地采用数量型的政策工具来控制流动性，从而应对复杂的国际国内经济形势。
　　本次存款准备金率的调整也说明了市场一直担心的差别存款准备率机制还没有进入实施阶段，正如我们昨天报告中所强调的，由于各家银行关于资本充足率差额（本行资本充足率与监管规定资本充足率）
　　以及贷款增速与实体经济流动性需求差额不同银行间的调整系数还没有最终确定或者说会随着经济情况的变化进行调整，央行在近期内还是还通过对行业整体进行存款准备金率的调整来进行流动性管理。
　　这次增加存款准备金率对所有上市银行都形成了明显的资金压力。我们判断商业银行已经没有空间继续压低超额存款准备金率，而是通过减持同业资产和债券投资来满足监管要求，我们判断这次0.5个百分点的存款准备金上调，将会减少3500亿以上的资金供给，对短期的资金市场必然会产生一定的影响。
　　商业银行同业资产的占比在7%左右，债券投资占比25%左右，我们估计商业银行会考虑压缩这两部分资产来满足监管要求。考虑同业资产收益率在2%左右以及债券投资收益率在2.8%左右，置换0.5%的资产应用，大约影响净息差0.4—0.8个bp，对2011年净利润影响0.4%左右。
　　我们维持此前一贯的判断，即在目前明显的通胀压力下，流动性管理政策将会更加具有持续性，以存款准备金率和利率政策实施流动性管理的可能性持续增强。但是，对于银行业绩的实现我们仍然保持积极的判断，建议投资者关注在规模发展受到控制下，具有良好息差弹性的宁波银行、招商银行、华夏银行以及浦发银行的净息差超预期表现。