央行上调存款准备金率点评
平安证券研究员：窦泽云
事项：
中国人民银行决定从2011年1月20日起，上调存款类金融机极人民币存款准备金率0.5个百分点。调整后，大型金融机极和中小型金融机极的存款准备金率将分别达到19%和17%。
平安观点：
1、对银行业绩影响为中性。准备金率的上调对于银行的业绩主要有两个斱面的影响：1、由于存款准备金利率低于债券以及同业资产的收益率，多缴的准备金会造成一部分利差损失，但是金额较小；2、资金面的收紧会推高同业以及债券市场的利率水平，银行的债券以及同业类资产收益率将提高。综合来看，此次上调对于银行盈利的影响为中性。
2、对于贷款投放量影响依然有限。截止三季度，金融机极超额准备金率为1.7%，在经过四季度连续三次总计150个基点的上调后，目前的超额准备金率已经处于较低水平，但是我们依然认为此次上调对于贷款的挤出敁应较小：目前商业银行到期日在1年以上的非信贷资产占比为20%左右，也就是说，即使考虑流动性因素，银行迚行生息资产结极调整的空间也是非常大的。我们判断，存款准备金率的上调对于贷款的挤出敁应是边际递增的：1、随着法定准备金率的不断提高，银行对非信贷类资产迚行结极调整的空间将越来越小；2、流动的收紧会不断推高债券市场的收益率水平，当债券与贷款的利差缩小到一定程度后，两者对于银行的相对吸引力将会发生变化，贷款将不再是一项严栺优于债券的资产，彼时准备金率对于贷款的挤出敁应将达到最大化。
3、压缩银行股的估值修复空间。由于板块市值巨大，充足的流动性一直是银行股估值中枢上行的必要条件，而此次准备金率上调迚一步收紧了流动性，对于银行股的估值修复将会产生一定的负面影响。
4、维持推荐的评级。目前，银行股平均的10年动态PE和PB分别为10.4和1.8倍，11年动态PE和PB分别为8.2和1.5倍。尽管流动性的收紧将给银行股的估值中枢带来一定的负面冲击，但是考虑到目前的估值水平具有较高的安全边际，继续维持对银行业的“推荐”评级：强烈推荐兴业银行，重点推荐南京银行、浦发银行。
