张化桥：资本市场将面临货币紧缩压力

　　瑞银投资银行中国区副主管张化桥表示，全球利率水平已经降得非常低，预计未来5-10年，我们所面对的将是一个高市盈率的时代。对于中国资本市场，他认为所处环境与2000年-2004年时非常相似，资本市场的钱已经非常不够，如果再紧缩，市场就会更加雪上加霜。

　　张化桥表示，全球工业化、现代化的浪潮之后，现在遇到一个共同的问题就是投资机会减少，投资回报率下降，经济增长速度放缓。与此同时，全世界失业率非常高，而各个国家从中央政府到地方政府财政赤字都非常严重。张化桥表示，即便美联储把利率翻一番也是非常低的水平，所以未来5-10年，我们所面对的将是一个高市盈率的时代。

　　具体到中国市场而言，张化桥认为，现在的市场环境跟2000年-2004年非常相似。2000年—2004年，世界太平，中国的宏观经济非常好，广义货币供应量的增长是24%-25%，年复一年，复合增长，可是A股跌了五年。尽管对当时的市场状况有许多的分析，但张化桥认为最主要的原因可能是“货币供应量太少，银根太紧，把股市掐死了。”

　　24%-25%的广义货币供应量年复一年增长，还说货币量增长不够？对此，张化桥解释，表面上听起来是挺高的增长，但是因为当时的实体经济中真正的通货膨胀非常严重，远远高于官方的数字，所以货币润滑实体经济就需要更多的钱。相比较之下，当时24%-25%的货币供应量是太不够的，由此直接导致出现两个情况：第一，民间借贷利率很高；第二，能够流入资本市场的钱非常少。另外加上2000年、2001年的股票本身就贵，所以尽管不断有政府放利好消息，但是股票还是跌了五年。

　　张化桥表示，如果完全保持目前真实的货币供应量增长不变的话，很可能需要百分之三十几、百分之四十几的货币供应量增长率，但这显然是不容许的。“这就意味着，资本市场的钱已经非常不够，如果再来紧缩，市场就会更加雪上加霜。”（证券时报记者 胡学文）