邂逅免税天堂：海南免税岛投资主题分析研究
东方证券分析师 王明旭
结论
海南免税岛具体免税政策有望在年底前出台，最早2011年免税政策将进入实施阶段。四大突破可能会带来免税政策的超预期：扩范围，免税范围由目前的四家市内免税店扩大到全岛范围；扩群体，购物免税对象由目前的境外游客扩大到国外国内游客都可以享受；扩品种，由目前的进口产品和奢侈品扩大到包括优质国产品；扩额度，有望将购买免税商品的额度提升到5000元以上。
从免税形式上看，海南最终可能采取“特定免税”这一力度最大的免税方案。即机场内免税店（免除进口关税、消费税）、市内免税店（免消费税，”Tax Free“）和特定免税店（免进口关税，“Duty Free“）三种免税店中，特定免税同时以国内消费为目的，适用于所有离岛旅客（本国本土、本岛以及外国离岛、离境旅客），对旅游消费刺激程度最大，冲绳机采用了该模式。
免税额度超5000有望使海南购物吸引力超香港。离境购物销售免税优惠的瓶颈在于国内海关而非购物地免税额；冲绳免税额超15000人民币，香港无限额，但我国海关仍将对规定旅客携带在境外获取的总值超过人民币5000元(含5000元)的自用物品需要征收进口税。因而，只要海南的免税额度超过5000元，则大陆居民离岛时不存在进口关税问题而使海南较其他免税地更有吸引力。
免税市场有望超过45亿元。按照游客的15%（远低于冲绳75%和济州岛30%的水平）进免税店消费，人均消费1500元（低于中国公民香港过夜人均购物4000元水平）保守估算，则海南的免税市场将达45亿元人民币，如果以海外经验乐观估算，则其潜在市场有望突破200亿，达到香港的1/2。
投资建议
首先直接看好免税政策的直接载体：建议重点关注中国国旅和海南航空。前者旗下中免集团是国内唯一具备在全国范围内开展免税业务资格的企业，在三亚市内已相继推出一、二期香化和首饰免税产品零售业务，两年内有望盈利；近日与三亚市海棠湾管委会签署“海南国际免税城”项目，免税部分将全部由中免集团负责经营；受益于机票成为免税购物的重要凭证以及降低购物费用后旅行方式的升级，海南航空市场份额首位的海南航空将大幅受益。
长期看好为客流提供服务和消费的酒店、交通运输、餐饮乃至游艇制造等配套企业，同时高速公路、房地产等行业也将受益。相关标的如海南高速、海峡股份、罗牛山、太阳鸟等。
风险因素：具体免税政策低于预期。
