全景网11月11日讯  央行在一系列宏观数据公布前夜，再次实施紧缩的货币政策。中国人民银行决定，从2010年11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这次上调存款准备金率，距上一次6家银行的差别化计提存款准备金率仅一月之隔，显示了目前央行收缩流动性压力的巨大。本次存款准备金率调整后，各家上市银行具体的准备金率分别为：工商银行，建设银行，中国银行，中国农业银行上调为18.0%，交通银行17.5%；招商银行及民生银行达到16%，其他上市银行15.5%。

    后续政策：加息时点可能在年后或是明年上半年

    本周政策变动频繁，周二招标发行的1年央票发行利率再度上行，周三央行则上调了存款准备金率，会再度加息么？

    海通证券认为央行此时上调存款准备金率，可能也意味着11月份不会连续加息，在09-10年央行大量投放流动性后，数量型工具应为首选，再度加息在实体经济需求回升确认后更为合理，加息时点或在2011年上半年。

    国泰君安认为，在国内经济回暖的大背景下，准备金的提升更大程度上是对热钱流入的一种对冲机制，并不会改变国内流动性回升的趋势。鉴于目前仍是适度宽松的货币政策，而在加息和准备金率等一系列紧缩政策频出的情况下，再次加息的时间可能推迟到12月中央经济工作会议对货币政策再次定调之后。

    后续政府应对通胀的政策或将分为三个层次或三道防线。第一道防线：上调存款准备金率与发央票并行使用以吸收多余的流动性；第二道防线：加息（甚至非对称加息），使用加息政策时将会顾及经济复苏的力度；第三道防线：资产证券化吸收流动性，如加快证券市场IPO，适度忍受证券资产价格上涨等。从本轮流动性增加的势头看，存款准备金率很有可能直逼20%的水平，另外加息在兼顾经济复苏进程的情况下将作为备选手段。

    市场：与收缩还是扩张的政策关系并不明显

　　这是年内央行第四次调整准备金率。10年前三次调高准备金率均对应着市场下跌，08年调高了六次，其中五次市场以下跌作为反应，只有一次上涨；调低了三次，却只有一次上涨，但是有事次下跌。07年的十次调高，仅对应着二次市场下跌，余下的八次都为上涨。可以看出调整准备金率后的交易日当天走势和和当期大盘的趋势性走势吻合程度比较高，而和这个信号是收缩还是扩张的关系并不明显。
　　兴业证券认为短期通胀超预期，准备金率上调等紧缩政策的出台是必然的，股市短期有政策性风险，然而，根据克鲁格曼三角，升值压力大，热钱流入，在政策确认经过过热并真正放狠手收缩之前，股市系统性风险不大，其中，转型的机会最确定，特别是不受加息影响的轻资产成长股。方正证券同时也认为市场小有扰动但中期向好格局不改，历史来看市场上升趋势明显时，存款准备金调整难撼强势；但下跌趋势则助跌。对此次收紧市场已有反应，政策预期明朗后走稳可能性较大。

    银行业：静态影响不大

    本次准备金率上调针对所有存款类金融机构，冻结资金约3500亿元，若考虑差别化上调，本次冻结资金有望达5500亿元。从9月末超额准备金率看，金融机构整体为1.7%，其中大型/中型/小型金融机构分别为1.4%/1.1%/2.4%。广发证券从静态角度考虑，认为大型和中型银行可能要压缩新增债券配置以应付准备金缴存，当前债券投资收益率在3%左右，而法定准备金利率为1.62%，此类调整可能对2011年的净利润造成负面影响，但近期热钱流入可能导致外汇占款增加，在信贷额度控制的情况下可能引起超储率上升，实际影响将低于静态考虑。
    从银行股价的影响看，一轮存款准备金率上调过程的开端，投资者会部分地预期后续的存款准备金率上调，因此股价反应可能会稍大些。近日银行股价走势表明。本次上调已部分被市场预期，预计接下来的股价调整幅度有限。国泰君安鉴于2011年银行业绩稳健增长，以及动态估值处于历史低位，仍维持银行股增持评级。广发证券认为此次准备金率调整后，法定准备金率已达到近年高点17.5%，未来调整空间将减小。政策上除了准备金率与公开市场操作外，加息时点可能在年末明初，预期方式与首次加息类似，对银行影响偏中性。活存利率调整存在可能，若因此下跌是买点。基于估值与流动性，银行股中期上涨趋势不改，推荐兴业、浦发、华夏、中信、交行。

    证券业：无惧数量工具 价格工具才是利刃

　　存款准备金率的上调主要影响的是流动性总量，且为一次性影响，相比之下，而利率的调整才是利刃，它同时决定了作为大类资产的储蓄和股票的预期收益率。加息会导致储蓄的收益率上升，吸纳流动性能力增强；而对于股票则相反，加息会导致股票的预期收益率下降，吸纳流动性能力减弱，进而威胁到对证券行业利润影响最大的成交金额和股指收益率指标。
    不同于国外，国内股票交易实行的是T+1，客户保证金当天只能周转一次，即国内股市的成交金额是无法通过投机资金的日内高周转做出来的，因此它真实地反映了当日的股票需求，目前股票日成交金额持续维持在4000亿元的高位，属马流动性相当充裕。
　　华泰联合证券考虑到流动性总量和结构目前仍有利于股票市场，维持乐观态度，重点推荐敏感性测试下（日均股票成交金额3000亿元、佣金率年降幅20%、股指收益率20%）估值较低的公司：宏源16倍、海通17倍、长江19倍、东北20倍。

    债券市场：维持中长期看空
    当前存款余额约为70万亿，上调准备金率大约冻结资金3500亿，对债市的资金面显然是个负面影响。

　　10月至今，10年国债收益率已经上行60BP至3.92%，仅11月份短短数个交易日就已经上行了近15BP左右，上行速度甚至超过市场预期，在一定程度上已经体现了高通胀和政策紧缩预期对市场的压力。海通证券维持中长期看空债市的观点不变，但是，若11月份央行货币政策仅限于提高准备金率而不加息，随着宏观经济和金融运行数据明朗化，短期内债券市场可能会维持平稳。若央行继续加息，市场谨慎心态加剧，收益率将继续上行。无论哪种情况，在当前的市场环境下，市场都很难存有明显的交易性机会。策略方面：缩短久期、防范风险，不轻易博反弹。湘财证券首先建议关注转债，尤其是资源通胀类转债，不过，目前转债市场整体估值较高，建议适当谨慎。