电力行业2010年10月数据快评：主要高耗能行业用电需求仍偏淡，水电出力好于往年

    国信证券分析师：谢达成

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　　居民、三产用电季节性下降，重工业用电需求仍偏淡用电：
　　1-10月累计用电34846亿千瓦时，较08/09同期分别增长20.3%/17.0%（1-9月该值分别为19.7%/18.0%）。10月单月用电3400亿千瓦时，同比增长8.5%，与上月值（8.3%）基本持平，略低于过去3年增速（9.2%），需求总体偏淡。
　　10月单月发/用电分别环比下降5.0%/2.7%，降幅大于过去4年平均值（3.5%/2.2%）；用电环比增速中贡献排序依次是居民用电（-2.7%）、三产（-2.0%）、一产（-0.4%），二产（2.5%）；重工业（3.4%）、电力（3.6%）、有色(0.8%）、钢铁（-0.1%）、化工（0.0%）、建材（-0.1%），电力线损（3.5%）。环比下降主要源于居民用电和三产用电的季节性下降；重工业用电尽管环比正增长，但主要是电力线损所致，其他高耗能行业（除有色金属行业以外）用电环比增长及贡献仍不如往年。
　　发电：
　　1-10月累计发电34216亿千瓦时，同比增长14.9%，其中火电与总发电量增速继续下滑，水电延续上升。10月单月发电达3310亿千瓦时，较08/09年同期分别增长25.1%/5.9%（9月份值为20.5%/8.1%），火电该值为20.8%/-0.6%（9月份值为16.0%/2.0%），水电为41.4%/43.0%（9月份值为31.4%/32.8%）。今年下半年来水较多，9月中旬以来部分工程如三峡开始蓄水并于10月底达到历史高位175米，保持了较大的水电出力；相比较，由于需求总体偏淡，火力发电同比增速继续下降并且年内首次出现负数。
　　火电利用小时数增速延续下降，水电4季度总体形势预计好于往年从6000KW及以上新增装机看，1-10月全部/火电/水电装机分别正式投产5671/3774/1158万千瓦，同比增长-3.2%/-8.6%/-9.2%，全面下滑。其中10月单月火电/水电新投装机295/60万千瓦，火电大幅下降。
　　水电近3月单月利用小时数同比增速分别为8.7%/9.6%/11.8%，火电同比增速分别为3.2%/-6.6%/-3.0%。今年下半年来水较多同时蓄水工程进展顺利，预计未来2个月水电利用小时增速有望维持较高水平。火电利用小时数连续2个月同比下降，预计全年利用小时数略超出09年。
　　动力煤价上涨势头放缓，但预计趋势短期难以变化煤炭库存：10月份寒冷恶劣天气刺激电煤储备，同时也对港口周转造成障碍，因此秦皇岛库存先降后升；直供电厂10月底库存天数从9月底的19天上升至21天，各地区库存均比去年同期充裕；11月份以来电煤日耗量显著增加，秦皇岛外运煤炭也保持70万吨/日的高位，但目前各地并未出现煤炭告急的情况。
　　动力煤价：10月份以来受寒冷天气影响坑口动力煤上升30元/吨；电厂提前布局冬储煤，中转地煤价上涨75-85元/吨，最近一周有所企稳。总体看直供电厂库存较往年来得充裕，预计市场动力煤价上涨势头放缓甚至企稳，但由于处于供暖期，趋势短期难以变化。
　　投资建议：看淡火电行业，看好广东地区火电公司、新能源发电公司、部分水电公司10月份居民、三产用电出现季节性回落，钢铁、水泥、化工等重工业用电需求总体偏淡，环比增速及贡献仍低于往年，部分受到节能减排影响。
　　火电：1-8月份火电利润总额仅为220亿元，毛利率略微下降，这是因为动力煤均价较前5月份有所上升，利润率从1-5月份的3.9%下降至3.2%，主要原因是负债率提高导致期间费用率有所提升。8月至11月中旬的煤炭均价略高于前8月份，上网电价短期上调可能性较小，我们预计1-11月份火电毛利率将较前8月份小幅下滑，利润率由于加息等原因仍存在进一步下降可能。依然维持2010年全年微利判断。
　　水电：9-10月份的蓄水工程进展顺利，将保证未来几个月的水电出力，预计4季度总体形势好于往年。
　　谨慎推荐：粤电力、广州控股、深圳能源、长江电力、凯迪电力