银行：信贷超预期 居民户存款大幅下降

    安信证券分析师 杨建海

    新增信贷高于央行调控目标：按照央行全年7.5万亿的信贷投放目标，10月份新增贷款应该在4000亿左右，而实际信贷投放达到5877亿元，高出央行的调控目标接近2000亿。截止10月底，2010年新增信贷已达到6.9万亿，占全年信贷投放目标的92%。银行在贷存比陆续达标、资本金补充到位之后，存在信贷投放的空间和冲动，导致从9月份开始信贷投放超出监管目标。这也是央行昨天宣布提高存款准备金率的一个主要原因。
　　票据压缩幅度很小：贴现贷款小幅减少1亿元，余额占比降至3.36%，处于历史低位，后期压缩的空间已经非常小。从中长期贷款来看，新增中长期贷款占比较9月份下降13.6个百分点至61.2%，中长期贷款余额占比则基本稳定。分部门来看，非金融企业及其他部门短期贷款较9月份多增159亿。居民户信贷较9月份少增813亿，与房地产调控政策有关。
　　居民户存款下降幅度较大：10月份，金融机构人民币存款增加1769亿元，其中住户部门存款较上月大幅减少7003亿元。住户部门存款大幅减少一方面与国庆节有关，另一方面是股市分流效应的体现。居民户存款的负增长在历史上多次出现，规模较大的是在2007年10月份，单月居民户存款下降5062亿元（2007年4-10月份居民户存款除了6月份之外均为负增长）。
　　活期化有所体现：虽然央行暂未公布活期存款数据，但是从M2和M1增速来看，活期化有所体现（10月份M2增速19.3%，而M1同比增速22.1%，两者之间的增速差较9月份略有扩大）。截止9月末，活期存款占比40.7%，在2010年1月份达到高点后多个月份小幅下降。预计10月份活期存款占比会略有上升。

    投资建议：9月份以来信贷投放偏多，同时美国量化宽松政策导致流动性大量进入新兴市场。10月份公布的通货膨胀数据显示CPI增速达到4.4%，央行回收流动性的压力一直在增加。近期公开市场操作持续净回笼；目前为止年内已四次上调存款准备金率（不考虑差别准备金率），后期仍不排除继续上调的可能性；2011年信贷政策偏紧的可能性较大，短期银行估值修复仍存在制约。从息差来看，虽然通胀压力之下进入加息周期不可避免，但存贷款利率调整的方式具有不确定性，对息差的正面影响可能也比较有限，同时票据压缩空间非常小也制约息差的提高。我们目前仍维持行业“同步大市-A”评级。