投资策略、银行业、房地产对央行加息的点评
广发证券研究所
一次加息不改大盘短期向好趋势
1、央行宣布10月20日起加息25个基点,超出市场预期。根据我们此前的分析,第四季度宏观经济实际运行中的通胀压力减轻，但是通胀预期和食品价格除外。到目前为止，从企业盈利环境以及四季度的宏观流动性环境看,仍不具备加息条件,因此央行本次的意图更大程度指向通胀预期、房地产投资。
2、从货币供应引发的通胀实际压力看，更好的解决途径应该是数量型工具，我们预期央行仍将持续有节奏地收紧流动性，对冲前两年的过度信贷。
3、从抑制通胀预期的角度看，加息是一个比较好的信号，但是另一方面在国际货币政策趋松的信号背景下，人民币升值预期压力将进一步提升并引发资源类商品、农产品和房地产的投资热情，两者交互影响的情况下，央行如果选择加息，则必须在汇率上丧失独立性，以通过符合国际预期来达到舒缓热钱的目的。
4、从抑制房地产投资的角度看，加息可以在短期内取得比较好的需求抑制效果，但无法从根本上解决房地产的问题。
5、综合来看，一次加息不会改变大盘的短期向好趋势，但是进一步加息将对本来已经预期下降的2011年企业盈利增速再添一层霜。
从配置上看我们建议重点关注：短期看通胀和人民币升值受益品种，包括有色、农产品、公用事业、家电、信息设备、航空、造纸；符合经济发展模式改革趋势，且需求端有支持的品种，包括装备制造业、轨道交通相关设备、核电、通信、新医药及医疗服务；着眼明年的投资，抱谨慎心态，着重寻找业绩增长有保障且估值合理的个股。
银行业对加息的点评--加息影响偏正面，相对收益可期
1、加息时点早于预期，重在平抑通胀压力
我们认为选择在这个时点加息反映了：1、当前通胀压力较大，CPI居高不下，央票集中到期，外汇占款在人民币升值幅度上升后增幅加剧；2、地产价格上行压力仍存，负利率在一定程度上加深了房产的保值属性；3、近期宏观经济数据较好，且预期经济复苏态势较稳定；4、由于中国经济增速高于美欧日等国，人民币升值趋势是长期的，也是难为政策转移的。在经济复苏背景下，通胀压力成为调控的主要目标。
2、加息方式符合预期，政策导向性明显
本次加息采用一年期存贷款利率同时上调25BP，活期存款利率不变的方式，与我们此前的判断基本吻合。值得注意的是，长期存款利率上调幅度明显大于长期贷款上调幅度，且随存款期限上升而增加，反映了明确的政策导向性，即引导资金定期化，长期化，改变定期存款负利率的局面，为长期资金投资提供保值渠道。与此同时，中长期贷款利率增幅低于一年期贷款，甚至低于短期贷款，配合平台贷款排查和地产政策调整，引导新增信贷资金向短期贷款（消费信贷）转移。
3、本次加息对银行业绩影响较小，偏正面
虽然长期存款利率上调幅度明显大于长期贷款上调幅度，但由于占比近半的活期存款利率保持不变，本次加息对银行净息差的影响依然偏正面。根据上市银行披露的中期资产负债期限结构，我们测算得到此次加息对上市银行2010年净息差的提升幅度在2-5BP，对当年净利润的影响为1-2.5%。
本次加息方式旨在缓解长期存款负利率的局面，为长期资金提供保值渠道，同时引导信贷资金向短期贷款倾斜。由于本次加息幅度较小，对于银行资产负债结构的影响不明显。如果此类加息方式延续，部分正面影响可能被银行资产负债结构调整所抵消。
4、政策平衡难度较大，将保持灵活性
当前我国经济处于复苏期，外围经济形势尚不稳定，人民币存在较大升值压力；同时国内经济结构转型任重道远，投资渠道较为匮乏。在这样的背景下，政策在平衡经济增长、币值稳定、推进改革等方面难度较大，预期加息频率和幅度均不高。
本次加息尽管幅度不大，但在方式上达到了一次加息、消除长期存款负利率的作用，体现了政策的灵活性和针对性。此前差别准备金的征收，亦较准备金率调整具备更高的政策灵活性，我们预期这样的政策取向将延续。
投资建议与风险提示展望4季度，政策依然以控风险为主，但更趋灵活性；平台贷款排查告一段落，负面预期逐渐释放；行业融资压力基本释放，未来2-3年融资压力减小；拨备计提可能使盈利预测低于预期，但整体增长依然具确定性。加息周期提前开始，在盈利平稳增长的背景下，行业配置价值将随估值修复逐渐体现。
在当前的政策环境下，银行股的低估值为其提供了较高的安全边际，相对收益较为确定。我们认为行业估值在未来一段时期内将处于修复通道，上调行业评级为“买入”。
选股思路上，综合稳健性和成长性，推荐招行、兴业、宁波、华夏、民生。
风险提示方面，经济复苏阶段存在较高不确定性，由此带来的政策风险及资产质量下行风险需持续关注。
房地产行业对加息的点评--意料之外、情理之中
1、加息在情理之中，又在意料之外
情理之中，是因为国内外资产价格和通货膨胀趋势已经十分明朗了，不收货币而光靠行政调控根本不可能控制局面。意料之外，是市场原来并没有预期到这次加息的时机。
2、对房地产行业影响负面，程度和持续时间尚待观察
首先，从理论上分析，加息提高了开发商的资金成本，也提高了购房者的月供支出，从而增加了开发商的供给压力并降低了购房者的支付能力。因此，不可否认，加息对对地产股是利空因素。其次，看一下影响的幅度。由于中长期贷款利率增加不多，因此对开发商资金成本影响不是太大；对月供而言，加息25个基点大约相当于月供支出增加2%，幅度并不算大。何况，之前的调控政策对需求已产生抑制作用，取消7折利率优惠政策对月供支出的影响要大的多（见附表）。相比之下，一次小幅加息的打击其实是有限的。第三，关键问题在于未来是否会持续、有规律地加息。如果是，则意味着中国已经进入加息周期了，那么对房地产的影响是长远且不容小视的。反之，则可看作是一个警示，而非问题已到了非治不可的地步了。对于这个问题，我们并不愿轻易下判断。
3、地产股的反弹空间受到压制
由于这次的加息有着超预期的成份，我们估计地产股短期可能会以“有所下跌”来反应。从中期来看，市场原来持有的“资产重估”的投资主题也会受到更多的怀疑和担心，从而影响投资者追高周期类股的情绪。不过，由于地产股目前的估值水平并不高，仍有一定的安全边际。因此，我们暂且维持房地产行业的“买入”评级。
