央行：货币信贷增长已从去年高位逐步向常态回归

    国泰君安证券分析师 姜超

    中国人民银行8月5日发布《2010年第二季度中国货币政策执行报告》。报告指出，2010年上半年，在各项措施综合作用下，中国货币信贷增长从2009年的高位逐步向常态回归，银行体系流动性总体充裕，人民币汇率弹性增强，金融运行平稳。
　　报告在摘要部分写到，2010年上半年，中国经济继续朝着宏观调控的预期方向发展，运行总体态势良好。中国人民银行按照国务院统一部署，继续实施适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，根据新形势新情况着力提高政策的针对性和灵活性，综合采取多种措施，加强银行体系流动性管理，引导金融机构合理把握信贷投放总量、节奏和结构，进一步推进人民币汇率形成机制改革，改进外汇管理，继续稳步推进金融企业改革，促进经济平稳健康发展。
　　报告称，2010年6月末，广义货币供应量M2余额为67.4万亿元，同比增长18.5%，增速比上季度末低4.0个百分点。狭义货币供应量M1余额为24.1万亿元，同比增长24.6%，增速比上季度末低5.3个百分点。
　　点评：央行10年2季度货币政策报告显示，截止10年6月份的金融机构超储率为1.82%，比3月底的1.96%有所下降。我们估算7月底的超储率仅比6月份略有上升。这意味着在3季度央行继续上调准备金率的可能性不大。而且我们认为，准备金率不仅不会上调，在4季度反而存在下调可能。
　　央行在2季度货币政策报告中指出，要综合运用多种货币政策，加强流动性管理。
　　在我们看来，流动性管理并不一定意味着收缩流动性，而且有可能是投放流动性。
　　虽然目前人民币再次启动升值，但是市场的升值预期并不明显，而且一旦升值过度，随时会产生贬值预期，届时不排除热钱大量流出的可能性。
　　从央行的公开市场操作来看，已经出现明显的转向迹象。从公开市场的到期分布来看，4季度明显偏少。如果届时热钱大量流出，央行就可能下调准备金率来给市场补充流动性。
　　从我们对经济环比增速的测算看，目前经济的下滑已与08年3季度类似，因而货币政策已经需要转向宽松，而制约货币政策转向宽松的是高涨的通胀预期。但从08年调控的经验看，上半年在通胀压力下过紧的货币政策导致的经济的严重下滑。
　　而今的通胀水平远比不上08年。在经济下滑之后，通胀的回落也只是时间问题，因而在4季度CPI回落以后，货币政策即具备转向可能。
　　基于货币逐渐由偏紧向适度宽松转变的判断，我们认为下半年的信贷环境将明显好于上半年。上半年信贷同比下降了2.8万亿，而下半年信贷有望同比多增6000亿。
　　预计房贷依然同比下降，但非房贷有望同比大幅多增。
　　从信贷供给看，主要金融机构信贷同比下降的情况正在改善。从信贷需求看，房贷利率的上升将制约房贷需求。但非房贷款利率的上升趋缓，意味着非房贷款需求将保持平稳。