中行配股点评
兴业证券分析师 胡远川
事件：中国银行今日公告，拟进行A、H股配股，本次配股按每10股配售不超过1.1股的比例向全体股东配售，最终配股比例由董事会根据股东大会的授权自行或授权他人在发行前根据市场情况与保荐人/主承销商协商确定。
A股和H股配股的股份数量以本行2010年7月2日的总股本253,839,162,009股为基数测算，共计可配股份数量不超过27,922,307,820股，根据2010年6月2日本行所发行A股可转债的条款，A股可转债自2010年12月2日或之后将可以开始转换为新的A股，因此，A股配股股份可能会因为A股可转债转换为A股而增加。本次配股融资总额不超过人民币600亿元。
本次配股募集的资金在扣除相关发行费用后，将全部用于补充本行的资本金。
点评：按照中国银行公告的配股方式，我们测算了在每10股配售不超过1.1股和配股融资总额不超过人民币600亿元两个条件下，中国银行可能的配股价格，其配股价格区间应介于2.15-2.49之间，与7月2日的收盘价3.4元之间存在接近30%的折价，对原有股东比较具有吸引力。
中国银行在刚进行A股400亿可转债以后，再次进行A+H配股，本次再融资所带来的负面影响也是比较大的，使得市场对大型银行的融资规模再次掀起担忧。同时也意味着此后工商银行大概率在可转债发行后再次启动A+H配股。
中国银行截至2009年底的资本净额为5750亿元，资本充足率为11.14%。根据我们的测算，为保证今后三年资本充足率维持11%以上的水平的资本金要求659.5亿元，中国银行通过本次配股和5月份的可转债上市（假设中行可转债2011年和2012年分别转股200亿元）基本可以满足其未来三年的发展要求。本次配股后，中国银行的核心资本充足率上升1.16%，三年内不再需要进行股权融资。（详见表2、3）
我们调整摊薄后2010年和2011年的EPS到0.35元（转债摊薄0.34元）和0.40元（转债摊薄0.38元），对应PE分别为8.8、7.7（转债摊薄后为8.5、7.4倍），2010年底每股净资产为2.20元（转债转股后2.11元），PB为1.4倍（转股后1.35倍）。我们维持对公司的推荐评级，同时我们认为原有股东应积极参与申购，以免股东权益被配股摊薄。
