长江证券7月策略：坚决回避小盘概念股

    长江证券认为，全球经济将从7月开始出现基数效应的减弱，这意味着在增量需求尚未出现时，三季度经济回落的风险在积聚。欧元区债务危机在6月有所缓解，但是7500亿救助计划仅仅只是稳定了市场预期，或者说是在挽救欧元，其具体的效果仍有待后续检验，而从G20会议的主题来看，收紧财政将成为下一阶段西方世界的共识，而加强金融监管则迫在眉睫，这对消费与投资依然低迷的发达经济将产生不利影响，进而倒逼货币政策的继续宽松。
　　从近期欧元底部反弹及美元回落来看，似乎都预示着三季度末的政策变数，这也是我们最近的一些想法：一方面，我们认为欧元区已经出现了典型的新政策组合，“紧财政+松货币”，这决定了短期内欧元反弹的空间可能和美元贬值一样是有限的，也决定了未来外围经济回落的风险；另外一方面，从出口的滞后性来看，近期国内政策的调整已经体现出对外围压力的反应，在如此不确定的环境中，中国经济在下半年面临了许多复苏变数，我们认为三季度是内外矛盾比较集中的时期，典型的问题在于投资和出口的同步回落风险，也就是所谓的政策叠加效应的显现，这也决定了本币升值与继续紧缩的空间有限。
　　可以说，6月份汇率和贸易政策的同时变化，降低了我们对三季度通胀的担忧，也符合我们此前对政策退出路径的判断：汇率先行，利率观望。这一点遵循了央行的目标，因为本币升值也是对国内的紧缩，那么，下一阶段利率政策出台的可能性在减弱，或者说，在地方债务成为政府不得不解决的问题时，无论是数量型还是价格型调控，都将是越来越削弱的。那么，在即将进入的小周期衰退阶段，如果三季度数据回落验证我们的判断，那么对市场未来的走势该更多的指向三季度之后的政策红利。
　　本月配置策略及建议
　　我们认为从7月开始的三季度是整体库存周期从被动补库存向自主去库存开始转换的阶段，在小周期上则是小周期滞涨向小周期衰退阶段的逐步演化。在衰退预期逐步兑现的阶段，对于实体经济的运行以及上市公司盈利担忧将主导市场的走势，市场下行的风险非常巨大。在配置上，在衰退预期主导的下跌第二阶段，低估值和高安全边际成为防御的首选。在风格上，我们偏重具有估值优势的蓝筹股；对于不具备估值优势小盘概念类股票，应当坚决回避。
　　具体而言，我们继续维持对于金融服务的超配建议；工业事业由于具备价格机制改革的预期，我们同样持超配建议。由于房地产行业价格开始出现了松动，其调整的空间尚不明朗，我们下调其评级至低配。黑色金属、交运设备行业由于已经开始了自主去库存的进程，我们对其持标配建议。下调上期超配的饮料食品至低配。同时，继续看淡医药、农林牧渔、TMT、新能源等新兴产业。
　　综合来看，我们给出7月份的配置建议：
　　继续维持对金融、公用事业的超配建议；考虑到黑色金属提前进入自主去库存化的过程，有低配调整为标配；继续维持对上游资源品的低配建议；房地产下调至低配（考虑到房价下跌预期有可能明显的最后一个坑的因素）；下调食品饮料从超配至标配；继续建议下调医药和农林牧渔业、TMT、新能源等新兴产业的评级。