农行初步确定A股上市询价区间点评

    广发证券分析师 沐华

    事件：28日晚间，农行宣布与承销商根据A股预路演与初步询价情况，结合正进行的H股管理层国际路演及国际配售簿记建档情况，在充分考虑农行基本面、银行业及可比公司估值水平及市场环境等因素后，最终确定农行本次发行价格区间为人民币[2.52－2.68]元/股。
　　我们的观点：
　　1、该价格区间略低于此前机构报价中值2.70元，也低于市场预期。该价格区间对应1.76-1.87倍融资前PB，9.4-10倍2010年PE，1.54-1.64倍2010年PB。当前银行股的2010年动态PE约为9.7倍，动态PB为1.7-1.8倍，可见，农行以此发行价格上市与上市银行的估值水平基本相当。由于银行股当前从历史及国际比较看估值均处于低估，农行以上述价格区间上市后的价格稳定性较高，与其他银行股同具抗跌性和相对收益空间。
　　2、我们预计农行2010年净利润为847.17亿元，同比增长30.33%，2010年EPS为0.27元/股，考虑09年分红后的2010年BVPS为1.63元/股。处于政策红利和贷存比提升阶段的农行在未来三年成长性较为确定，年均净利润增长高于同业。从该意义上讲，农行可在此期间享有高于同业的合理估值水平，上市后股价存在一定上涨空间。
　　3、以区间上限2.68元/股，派息率40%计算，农行09年的股息收益率为3.73%，2010年预期股息收益率为4%，高于5年定存利率（3.6%），考虑税收因素后依然高于5年期国债利率(2.78%左右)，具备中长期投资价值。
　　综合以上分析，我们认为农行本次确定的发行价格区间合理，最终上市价格较大可能落在区间上限。预期上市后股价表现稳中向上，具备中长期投资价值。