2010年是政策退出之年，利率上升虽然时点不确定，但方向比较明确。从大类配置的角度来看，我们认为债市弱于商品，商品弱于股市。经济增长的先行指标如流动性开始回落，而同步指标如工业生产继续攀升，滞后指标如失业率也有望逐步好转。先行指标回落必然带动市场预期和想象空间的回落，使得风格从绩差股向绩优股转变，成长向价值转变，估值向盈利转变。我们对于节后A股市场的看法仍是从"谨慎"转向"乐观"。
　　从谨慎转向乐观
　　股市底部受益于经济回升和政策的非全面退出。财政刺激计划在2010年仍将持续，在美国7870亿美元的刺激计划中，2010年有4400亿美元，中国也有4万亿投资将在2010年完成。对于全球资金来说，中国由于国家债务水平低，消费处于起步阶段，仍是全球资金偏向的主要区域，风格必然由绩差股转变为绩优股。
　　股市顶部受制于结构性制约与政策退出。政策退出方向已经明确，全球无风险利率上升已成大概率事件，经济周期性领先指标回落，金融市场风险偏好下降。结构性制约也开始逐步凸显，下一轮经济周期的动力仍处于迷雾之中。美国居民和政府负债高企，日本老龄化加剧，汽车等制造业面临瓶颈，欧洲也在面临去杠杆化进程的痛苦。
　　从大类配置的角度来看，我们认为债市弱于商品，商品弱于股市。经济增长的先行指标如流动性开始回落，而同步指标如工业生产继续攀升，滞后指标如失业率也有望逐步好转。先行指标回落必然带动市场预期和想象空间的回落，使得风格从绩差股向绩优股转变，成长向价值转变，估值向盈利转变。
　　我们从谨慎转向乐观的原因，不仅在于货币政策调整以及固定资产投资增速下降对市场边际冲击效应在下降，更在于我们认为经济复苏进程没有改变，政策的早调使得经济二次探底的风险下降，且地缘政治的因素也开始逐步凸显。目前我们依然认为A股市场将呈现震荡格局，企稳反弹是大概率事件，高度取决于春节后的开工情况。
　　投资主线回归周期复苏
　　基于增长中期和通胀早期进行配置。2009年经济复苏的驱动力是积极财政政策和宽松货币政策下的政府投资，随着政策刺激下下游消费需求回升和国际经济复苏下外需改善，经济逐渐回到内生增长推动轨道，制造业活动开始活跃，1月PMI达到55.8%，其中生产指数为60.5%，均超过历史均值水平。2010年全球宽松货币政策将退出，而经济仍处于温和复苏中，大宗商品价格再现大幅上涨的可能性较小，需求回升带动产能利用率上升将使中游制造业价格上升。