中视传媒：2009年业绩大幅增长100-120% 超出预期
　　中视传媒2009年归属于上市公司股东的净利润同比增长100-120%，对应的EPS为0.46-0.50元，比我们原预测的0.32元超出了44-57%，四季度单季度EPS为0.32-0.36元。

    点评：业绩大幅超出预期可能的原因包括：（1）四季度电视广告出现复苏，而全年广告代理成本在2009年9月锁定为不超过4亿元，我们原预计广告业务的增速为3.1%，对应全年5.6亿元的收入，而四季度广告行业的复苏可能使得全年收入超出了我们的估计，使得广告业务的毛利率和毛利都有较大幅度的增长。（2）公司2009年在影视制作业务上销售了众多优秀作品，例如《赢者无敌》、《美丽的事》、《秘密列车》等，但是由于结算的原因，大部分的收入都体现在四季度。（3）旅游行业的复苏使得无锡、南海影视城在十一黄金周表现火爆，四季度旅游业务是2009年最好的一个季度。

    2010年业绩仍存在不确定性尽管中视传媒在2009年的业绩大幅预增，但是2010年的业绩仍旧存在不确定性，具体表现为：（1）尽管我们认为广告行业在2010年复苏基本确定，但是央视与中视传媒广告代理成本为一年一签，并且往往在年中才能确定，待到2010年6-7月份，广告复苏的迹象很可能非常明显，其代理成本就可能继续提高，公司过去三年的发展就是明证，2009年广告代理成本不超过4亿元，我们预计2010年增长25%，至5亿元，而25%的增长将超出广告收入14.9%的增长，从而使得广告代理业务的毛利率出现下降，甚至毛利也出现下降。（2）旅游业务持续复苏基本确定，预计2009年给公司EPS贡献0.08元，2010年贡献0.091元，增长15%。（3）影视制作业务虽然在2009年出现了爆发性增长，但是热播剧的出现存在一定的波动性，这从中视北方影像技术公司的净利润的历史变化就可以看出。
　　上调2010-11盈利预测，上调评级至“谨慎推荐”我们上调中视传媒2010-11年的盈利预测，从0.29元和0.30元，上调至0.35元和0.37元，上调幅度分别为20%和23%，据此，当前股价下，对应2009-2011年的PE分别为37、50和47倍，估值压力有所释放，上调投资评级至“谨慎推荐”。若2010年广告代理关联交易金额低于5亿元，我们仍将上调2010年盈利预测。（国信证券）