中国平安：业绩预增1500%以上

    中国平安A股今日公告：按照《企业会计准则》、《企业会计准则解释第2号》及2009年12月颁布的《保险合同相关会计处理规定》（即《2号解释》），对2009年度的财务数据进行了初步测算，预计2009年度归属公司股东的净利润（未经审计）比上年度净利润6.62亿元（未按《2号解释》相关规定进行追溯调整）增长1500％以上（即EPS1.44元以上），具体财务数据将在本公司2009年年度报告中进行详细披露。在会计政策变更的相关影响进一步确认且对上年同期业绩追溯调整后，业绩预增比例可能据此调整，本公司将及时进行后续补充披露。本公司净利润出现较大幅度增长的主要原因为：2009年本公司保险、银行和投资三大业务均实现了持续、快速、健康的发展，公司整体盈利能力得到较大提升，以及执行《2号解释》相关规定。此外，本公司2008年同期的净利润基数较低。
　　点评：业绩大幅预增给公司09年业绩吃下“定心丸”，尽管市场此前认为新准则对09年业绩影响较小，但1.44元的EPS略超出市场预期。我们认为公司09年增提准备金会较少，且会计新规定对09年净资产影响非常小，大幅好于之前部分卖方观点“公司09年净资产将缩水25%”；但市场更关注的准备金敏感性测试及未来如何增提准备金仍有待年报披露。多提准备金对财务报表的影响路径是利润表中的准备金提转差增加，减少净利润，然后留存利润减少导致净资产减少。因此09年较好的净利润表明新会计规定对09年净资产影响亦较小。

    盈利预测与投资建议。由于执行《保险合同相关会计处理规定》，07-09年财务报表会有重大变动，因此待年报披露后我们将重新调整估值模型。执行会计新规定后我们预计公司A股业绩可能接近H股，但考虑到公司会通过多计提准备金来消化高利率保单，因此未来几年EPS难以预测，我们初步上调09年EPS至1.52元，对应PE为30.6倍，PE估值高于国寿和太保。但从绝对估值来看，2009-1-29股价对应公司2009年隐含新业务倍数仅为11.7倍，而中国人寿和中国太保分别为19.7倍和13.8倍，绝对估值非常具备优势。综合考虑上述因素以及目前市场估值水平下移，我们仍维持公司“买入”评级，下调目标价至64.79元（对应20倍2010年每股新业务价值，非寿险净资产按1.5倍PB）。（海通证券）