歌华有线：2009年业绩同比增长0.1% 低于预期
　　歌华有线2009年实现营业收入15.2亿元，同比增长6.4%，归属于母公司的净利润3.29亿元，同比增长0.1%，EPS为0.31元，与去年持平，较我们原预测的0.358元，低了13.2%。

    点评：业绩低于预期的直接原因在于四季度成本大幅增加，使得四季度的营业利润率仅为6.7%，创近12个季度以来的新低。导致营业利润率异常低的可能原因包括：（1）四季度结算了毛利率较低的信息业务项目，结果是四季度收入环比大幅增长了30.5%，而营业利润率则下降了16个百分点。（2）歌华从2009年9月18日启动高清互动计划，截至12月9日，发展7.2万户，按照前期的计划，2009年发展30万户（以春节为限），高清互动机顶盒的单价为1200元/台，分5年摊销，导致新增了摊销成本，而财政补贴只能从2010年开始记入补贴收入。（3）传统上，四季度的管理费用和销售费用都为年度最高，这主要受到了公司年终奖金的发放影响。

    我们维持之前的盈利预测，即2010-2011年的EPS分别为0.30元和0.33元，当前股价下，2009-2011年的PE分别为54、56和51倍，对应的EV/EBITDA分别为41、41和45倍。维持“谨慎推荐”的投资评级。（国信证券）