保险股2009年业绩预增公告点评：新会计准则平稳过渡得到印证

    事项：经初步测算，中国人寿（601628）预计新准则下2009年度归属公司股东净利润同比增长50％以上。中国平安（601318）同比增长1500％以上。中国太保（601601）同比增长400％以上。以上均未对2008年业绩进行追溯调整。
　　【国信证券】新会计准则平稳过渡得到印证。从09年业绩预计增幅来看，中国平安和中国太保传达出相对清晰信号，作为新会计准则影响最大的两家上市公司，净利润平稳过渡基本得到印证。按公司预告净利润增长15倍测算，中国平安09年净利润106亿元，EPS1.44元/股，较我们按旧准则下的预测是100.7亿高出5.3%。按公司预告净利润增长4倍计算，中国太保09年净利润66.95亿，全面摊薄EPS0.78元/股，与港股招股说书的测算基本一致。净资产变动、税收细则有待明确。由于各公司对准备金评估利率等核心假设尚未最终确定，净资产期末余额和以前年度追溯调整额有待明确。但我们预计也会相当平稳地过渡。
　　由于会计准则并不改变现金流，对公司价值没有实质性影响，真正产生影响的是税收政策的变化。而目前来看，税收依据尚未明确。此外，还有未来国际准则变化后对现行新准则的影响也需要等待和观察。
　　维持“谨慎推荐”的投资评级。截止1月29日，人寿、平安、太保股价隐含的2010年新业务乘数分别为20倍、11倍、13倍，估值已具备安全边际，按照与新业务增速相匹配新业务的新业务乘数25-30倍测算，人寿、平安、太保的估值分别为36.4元/股、85.6元/股、34.5元/股。短期看，估值提升有赖于市场风格转换、通胀预期强化；中长期看，有赖于资产泡沫的延续。维持中国平安“推荐”、中国人寿和中国太保“谨慎推荐”的投资评级。风险因素：①股市下跌；②税收细则明确；③平安2010年3月1日小非解禁。