紧缩预期扼住A股咽喉 政策博弈将继续扰动市场

    中国证券报-中证网

　　沪深股市本周三双双出现深幅调整，大盘再度呈现破位之势。从下跌原因看，持续升温的政策收紧预期应是“罪魁祸首”。近期，无论是提高存款准备金率、提高央票利率还是对房价的调控，都显示宏观政策正在逐渐走出清晰的收紧轨迹。那么，本周三的下跌是不是意味着，在政策收紧与经济增长的博弈中，天平开始朝不利于股市上涨的方向倾斜了呢？

　　不必高估紧缩力度

　　□国都证券 张翔

　　政策紧缩超出预期明显冲击了市场信心，但我们认为，市场似乎高估了政策紧缩的力度，同时考虑到权重板块较为有限的调整空间，预计市场仍有望延续区间震荡格局。建议投资者顺应政策导向，逢低关注确定性相对较高的行业。

　　政策力度不必高估

　　市场刚刚消化了存款准备金率意外上调的利空，突然又传来限制放贷及加息的传闻，周三大盘因而放量大跌。政策预期的不断调整已严重冲击了市场信心。不过，我们认为，投资者在理解紧缩必要性的同时，对紧缩力度不宜高估，目前加息的可能性其实不大。

　　首先，近期紧缩力度不断加大，一个重要原因是商业放贷规模明显超出政策承受能力，也不符合均衡放贷的要求，这并不能表明政策会大幅压缩信贷规模。事实上，政策所明确的7.5万亿元的规模限制，与大多数机构的预测值是吻合的。这一信贷规模与历史平均水平对比来看仍处于较高水平。考虑到去年已有大量项目开工建设，今年过度压缩信贷投放并不利于投资项目的平稳推进。

　　其次，加息的可能性并不大。目前政策通过窗口指导及存款准备金等手段就可以有效地约束银行信贷，而如果过早加息的话，一方面会对各项政策打压下的房地产行业带来进一步冲击，另一方面则将由于内外利差的扩大而吸引更多热钱流入。

　　此外，即将公布的CPI很可能高于预期，也被视作紧缩力度或将加大的原因之一。在我们看来，CPI的快速升高其实与异常天气、节前消费有密切关系，而真正的通胀压力仍将是一个逐步升温的过程。

　　大盘继续区间震荡

　　去年年底主流机构一致看好今年一季度行情，并对周期性行业寄予较高预期，而目前紧缩时点的提前及力度的加大，无疑已经打乱了机构的部署。由于未来信贷紧缩仍存在很大的不确定性，特别是房地产行业在密集调控政策下的走向也有待观察，主流机构的做多信心将受到明显抑制，其仓位及行业配置的调整势必对权重类的周期性板块带来压制。

　　就流动性而言，目前尚未出现储蓄资金活期化与海外热钱流入的明显迹象，但信贷投放趋紧、新股密集发行已对市场资金面构成明显制约。而在流动性呈现弱平衡的背景下，大盘权重股很难摆脱弱势格局。

　　不过，我们也应看到，经济稳步复苏，特别是出口复苏可能超预期将给周期性行业带来有力支撑；而且融资融券与股指期货渐行渐近也意味着，金融、煤炭、石化等估值处于合理区间的权重板块进一步下行的空间较为有限。

　　综合判断，市场仍将在反复震荡中消化紧缩预期，但大盘大幅走低的可能性并不大，仍可能呈现区间震荡的格局。

　　顺应政策寻找确定性

　　虽然“政策退出”给近期市场带来较大冲击，但我们仍应乐观地看到，政策收缩是为了抑制可能出现的经济过热和资产泡沫，特别是要对产能过剩行业及畸形发展的房地产行业进行及时有效约束。未雨绸缪的宏观调控无疑会让投资者对下半年乃至明年的经济形势趋于乐观。在此背景下，回避受政策调控的行业，因循“扩内需、调结构”的政策导向寻找确定性相对较高的行业，仍可把握良好的投资机会。

　　首先，产业结构调整、发展新兴产业将是今年经济的重要主线，七大新兴战略性产业面临广阔的成长空间。特别是节能减排、电动汽车、3G等行业处于良好的发展阶段。其次，政策拉动与消费升级仍将给消费行业带来显著刺激，家电、医药、商业、传媒、品牌服装与食品饮料等领域依然存在良好的投资机会。

　　建议投资者逢低关注上述行业中成长性突出、估值回落至合理水平的优质企业。同时，考虑到市场风格转换难以实现，关注重点仍应集中于中小盘股票。

　　恐慌过后短线反弹

　　□航空证券 邢振宁

　　由于周四国家统计局将要公布2009年经济数据，在预期不确定影响下，周三市场呈现大幅跳水走势。大盘日K线组合形成一阴吞四阳的破位态势，10日、30日、60日等短中期均线一日内全部失守，市场恐慌情绪加重。我们认为，周三下跌是对政策不确定性的反映，在恐慌情绪化解后，市场也将迎来短线反弹机会。

　　利空风险提前释放

　　利空因素主要还是来自于对即将公布的经济数据的恐慌。首先，原本在本月11日要公布的数据推迟公布后，市场出现一定不稳定情绪。其次，在经济数据公布前夕，政策紧缩迹象不断出现。本周二，央行发行一年期央票的收益率调高8.3个基点，创出14个月以来的新高，今年以来央票利率已连续第二次调升。此外，存款准备金率也完成了上调。从央行上述行为来看，调控政策形成连续性的可能在增大，这也是目前市场担心所在，其中，最为敏感的就是央行加息之举是否也会提前到来。

　　从周三盘面具体表现看，除长江电力(12.99,0.00,0.00%)停牌外，十大权重股集体领跌，其中，中国石化(12.45,-0.61,-4.67%)、中信证券(29.57,-1.43,-4.61%)、中国神华(31.62,-1.35,-4.09%)跌幅均超过4%；近期人气最旺的高科技股板块杀伤力度也很大，大唐电信(18.61,-1.93,-9.40%)、中创信测(19.07,-2.06,-9.75%)等个股跌幅超过9%。由此可见，权重股与科技股成为本周三市场下跌的动力源(10.12,-0.78,-7.16%)。

　　但从主力杀跌的意图来看，似乎并非单纯意义上的做空。由于本周四公布经济数据的时间提前确定，不排除市场主力借此提前打压大盘。从市场的敏感话题——央行是否提前加息来看，在短时间内已经两次上调央票利率以及一次上调存款准备金率后，马上加息的可能性也将降低。毕竟，央行在新年度首月连续出手调控后，还要观察调控政策执行后的具体反应。同时，由于春节因素，今年前两个月的经济数据也许不能构成马上加息的充足依据。也就是说，从时间上看，央行贸然进行加息的可能性不是很大。与此同时，在信贷资金是否收紧方面也得到了相关澄清。而在2010年政策调控方面，有关方面也多次提到为巩固2009年的经济复苏基础，积极政策不能快速退出。

　　新变革带来新机会

　　大盘在3000点上方盘整近3个月后，新的投资机会也在不断酝酿之中。我们认为，金融创新制度的推出以及原有制度的改进，将给市场注入新的活力。

　　首先，股指期货、融资融券推出提速。19日，中金所就《交易规则》及其实施细则修订稿，以及《沪深300股指期货合约》向社会公开征求意见。从20日基金公布的2009年四季报来看，大盘股的配置占了很大比例。其中，可以发觉基金备战期指的迹象。但1月份以来，很多大盘股出现了调整，可以说在大盘股的机会把握上，目前还不是最佳时机，普通投资者还不宜盲目过早建仓。

　　其次，监管部门已开始积极研究对现行的新股发行制度作出调整，并向各大机构投资者征询对现行发行制度的相关意见和建议，并进行了相关调研。我们认为，未来新发行制度新办法的推出，将使得完善后的一级市场更好地与二级市场接轨。此外，虽然近期新股发行依然保持了较快节奏，但是已经辅导完毕的待发股也在逐渐减少。

　　总体来看，大盘技术上惯性下探后将迎来短线反弹行情。在具体把握上，我们认为近期活跃的高科技股、区域经济等题材股还存在交易性机会，有望再度活跃；而银行、地产等权重股反弹空间不大，建议先行回避。

　　政策博弈将继续扰动市场

　　□南京证券 周旭

　　新年伊始，世界各国都面临同样一种景象——通胀预期升温，在即将公布的12月份国内经济数据中，CPI数据或超预期，也点燃了国内投资者对通胀的忧虑，而此前央行超预期提高存款准备金率，更令市场担忧是否会突然加息。政策的波动性成为近期影响市场走势的重要因素，也制约了权重股的走势，但基本面决定股指调整空间有限，反复震荡的走势或将延续至今年一季度之后。

　　政策预期制造波动

　　如果仅以估值来看，以银行为代表的蓝筹股无疑是估值洼地，经过本周三下跌，以2009年预测盈利测算，银行股的市盈率只有14.05倍，处于历史估值低位。理论上，权重股应该具有更大投资机会。但事实上，决定股价走势的不仅是估值，还有其他因素，如市场流动性、投资者预期、股票供给稀缺性等。权重股具有估值优势以及股指期货推出之后的战略价值，但目前面临的压力也比较明显，如流动性紧缩预期、政策对地产行业持续性打压、银行股巨额再融资压力等。在这些困扰权重股走势的阴霾没有散去之前，权重股很难走出像样行情。

　　不过这种情景与2009年初有些相似。去年初大家都非常担心金融危机继续深化，虽然整体市场PE水平已跌至15倍，而银行股更跌至10倍，但由于担心上市公司的盈利会持续恶化以及银行坏帐暴露，投资者依然不看好以银行为代表的蓝筹股，而结果证明投资者这些担心都是多余的，国内大型企业均安然度过危机，而且取得不错盈利业绩。今年初，大家对宏观经济增长的信心都比较足，对企业盈利的忧虑减轻，又开始担心流动性收缩。

　　诚然，刺激政策的退出是早晚的事，而且现在越来越多的迹象表明，央行有加快收缩流动性的可能。新年初，央行即提高存款准备金率0.5个百分点，汇缴商业银行近3000亿元资金，同时1年期央票利率连续上涨，达到1.9246%，该利率创14个月以来的新高。迄今为止，央行主要采用数量工具收缩流动性，何时动用价格工具则备受市场关注。

　　去年受低温雨雪天气影响，农产品(15.40,-0.31,-1.97%)价格出现较大上涨，拉高12月份CPI涨幅，可能超出市场普遍预期；而今年一季度受低基数效应及涨价因素影响，CPI将继续上行，实际利率或将由正转负，从而令市场忧虑央行是否会提前加息。但我们认为，现阶段由于存在较大闲置产能，核心通胀率并不会很快上升，而且美联储仍继续维持低利率政策，预期国内央行加息举动会比较慎重。

　　不过，股市反映的是预期，市场既然存在加息预期，股市走势就不可能不受其影响，而且政策对中国股市的影响又是比较深刻的。因此，在加息靴子未落地之前，权重股的走势仍会掣肘于政策。

　　但如果不出现滞胀这一情景，经济进入持续稳定增长，伴随通胀，上市公司盈利也将进入快速增长期，即使政策退出，上市公司的业绩亦足以支撑其股价。从历史上看，无论是美国还是中国的资本市场，存款准备金率或利率的变动与股指的中长期波动方向往往是一致的，即实体经济的快速增长，在很大程度上抵消了政策收紧对上市公司股价波动的不利影响。股指大趋势上真正拐点的出现，也通常是在连续多次上调的累积效果产生之后。

　　主题投资仍是主角

　　现阶段，多空在权重股上的博弈仍将继续，不过市场的天平最终将偏向多方。首先，全球主要经济体出现滞胀可能性较小。虽然部分国家已开始紧缩政策，但本国经济复苏亦较为强劲，而继续维持低利率政策的国家如美国，经济复苏也较预期强劲，高失业率是影响其退出政策决策的重要因素，如就业状况改观，其退出的步伐亦会加快。

　　其次，融资融券及股指期货推出提升权重股的战略价值，持仓量较少的机构会不断加大配置力度。

　　再次，即将公布的上市公司财报会比较理想，对现有股价构成支撑。因此，对大机构而言，目前处于利用市场分歧，对沪深300(3394.434,-113.05,-3.22%)指数中具有影响地位的权重股战略布局的阶段，这种行为的结果是大盘总体将维持震荡走势，但重心将不断上移。

　　预计今年二季度之前市场机会仍将主要集中于中小市值股票。一方面，预计上市公司2009年盈利普遍会好于预期，而且推出高送转的公司会较往年增多，这将刺激市场对相关公司股票的追捧。另一方面，出口行业、区域主题、高科技类板块、并购重组仍将是市场热捧的主题。