全球货币政策观察：“杰克逊霍尔共识”的命运
招商证券
危机总会让人们对过去的做法产生思索，究竟什么地方出错了？我们怎么会走到这一步？对两个方面的反思正是时候：一是货币政策，二是金融监管，这两者都与市场的预期管理相关。在这篇文章中，我将集中讨论货币政策。
主要观点：
危机面前，主流观点正面临质疑。“杰克逊霍尔共识”（Jackson Hole Consensus）
是在世界各国央行特别是美联储很流行的观点，它有如下特点：（1）盯住通货膨胀；（2）不以资产价格为目标；（3）通过固定规则来管理市场对未来政策的预期，提高政策的透明度和可预见性。
“杰克逊霍尔共识”成功地治理了通货膨胀，但却没有控制资产价格。最近的20年来，全球央行对价格的控制取得了明显的成功，恶性通货膨胀似乎已经成了历史，但资产价格的波动成了导致经济不稳定的又一重大因素。最近的几次金融危机（日本经济危机、美国的“IT泡沫”和“次贷危机”）的爆发似乎都跟资产价格的过度膨胀有关。
面对资产泡沫，“杰克逊霍尔共识”也不是完全无所作为。央行不应主动刺破泡沫，但可以在泡沫破灭后，向实体经济注入足够的流动性以避免宏观经济的崩溃。
因为泡沫爆破之前是不可知的，而且即使有泡沫，要刺破泡沫也是要冒极大的政治风险的，因此，“泡沫破灭后，再把地擦干净”（mop up after）仍是央行对待资产泡沫的主要的策略。
欧洲央行行长特里谢：“逆势而动”。欧洲央行的现行做法代表了另一种货币政策思路：通货膨胀目标为主，资产价格目标为辅的中期“双目标制”，从而实现宏观经济和价格稳定的长期目标。特里谢认为，对“资产价格目标制”的每一种担心都可以找到答案，欧洲央行过去几年的做法也表明对资产价格做出反应是可行的。
结论：“杰克逊霍尔共识”虽不完美，但仍将继续。“杰克逊霍尔共识”的成功之处，在于央行为货币政策设立了一个简单的目标，易于为公众所认识和理解，从而可以妥善管理公众对货币政策的预期。这事关央行的公信力，也是为什么“固定规则”比“相机抉择”更为市场接受的原因。所以，除非有新的工具，否则“杰克逊霍尔共识”还将继续下去。
宽松货币政策的退出言之尚早。既然央行的主要目标仍是价格水平，因此在经济复苏尚不强劲的情况下，即使资产价格有较大幅度的上升，宽松的货币政策也不应过早退出。最近的全球央行行长会议（杰克逊霍尔会议）也向公众传达了这一信息，即现在就撤回政府和央行注入的数万亿美元的经济刺激政策还为时尚早，而且短期内不会加息，利率可能会在相当长时期内保持在超低水平。
