关注政策调整带来的投资机会 
 
    中国股市政策特征明显。8月以来，在货币政策微调、二套房贷限制、银行资本金充足率提高、稳定物价等政策因素的影响下，市场进入09年以来最大的一次调整行情，相关行业市场表现受政策影响更为明显，如银行、房地产等板块。其实，早在6月份“东北区域振兴专题报告”中（见《东北区域振兴专题报告：区域题材方兴未艾、东北地区振兴在即》），我们就对政府的政策进行了梳理，当时我们认为，与去年四季度相比，政府政策思路及方向开始有所转变，具体可体现在三个方面：
　　（1）政策的着力点从偏重“保增长”开始转移到“调结构”和“保增长”并重。转变的原因主要与经济形势有关，去年实施大规模刺激政策主要是当时经济下滑过快，大家都非常恐慌，政府也很担心，当时观点是“前所未有的重大考验”，因此那时候，大规模的刺激政策不仅仅是经济任务，更是政治任务，这种结果就造成“4万亿”投资计划的推出、1季度猛烈的信贷投放；而当前经济形势与那时候显著不同，各项先行指标都显示经济复苏预期在增强，居民信心也得到极大提振，因此，政府政策思路开始从危机救助的色彩转向一般性的、全局的经济复苏和结构调整。（2）继续深化经济体制改革，将更多的自主权交给市场和地方。这是延续第一条思路，注重市场结构及区域结构的健康发展。例如，5月25日国务院批准的《09年深化经济体制改革意见》中就提到未来的一些政策方向，如其中明确提到变政府经济管理职能，激发市场投资活力；深化垄断行业改革，拓宽民间投资的领域和渠道，鼓励民间资本进入石油、铁路、电力、电信、市政公用设施等重要领域，等等。（3）在注重产业结构发展的同时，也关注空间结构的发展，区域经济发展成为热点，通过设立综合改革配套区、区域振兴计划等区域发展政策来促进各区域的经济发展和振兴，减少各区域发展的不平衡。这是延续第二条思路，政府将更多的自主权交给地方，也是延续“十一五”规划的思路，即以空间为主，强调区域规划，通过放松一些区域政策而不是通过项目推动（4万亿投资主要依靠项目来推动），来让各地方政府根据自身实际情况，在有效防控风险的前提下，更好实现区域经济发展和振兴，缩小地区差异。
　　回顾近期相关政策，我们认为，相比以前，上述三条政策思路表现的更为明显（见下表），尤其是在政策重心的转变——“保增长”转向“调结构”，“结构调整”的特征非常突出，更加注重经济中长期的健康发展。例如，8月25日，国务院发改委主任张平在提出下半年巩固经济企稳八大措施中就提到，继续扩大内需特别是消费需求，并且明确指出下半年应下更大力气推动结构调整；8月26日，温家宝总理主持召开国务院常务会议也指出，我国经济正处于企稳回升的关键时期，未来调控必须在保增长中更加注重推进结构调整，坚决抑制部分行业的产能过剩和重复建设，大力发展符合市场需求的高新技术产业和服务业，等等。
　　我们认为，虽然短期中国经济实现了快速复苏，“保八”无虞，但是应该注意到，经济增速的回升并不是来自于其内在的自我恢复，而主要来自于政府“4万亿”投资及天量信贷等宽松政策的刺激，外需疲弱、民间投资尚未有效启动、部分行业产能过剩及重复建设等导致的总需求与总供给不匹配问题仍然存在。因此，在“保八”无虞的背景下，政府加大结构性调整力度，虽然可能会暂时影响经济的短期增速，但是从长远来看，却有利于促进经济结构的优化，从而保证未来中长期更健康的发展，这将决定了中国股票市场不会只是短暂的疯狂，未来随着经济结构的优化、新的增长点的出现，必将有一轮波澜壮阔的牛市行情。
　　中期来看，如果说上半年股票市场是一种经济“保增长”带来的市场行情，即在经济“保八”带来确定的复苏预期下，由“4万亿”投资拉动、政府宽松货币政策刺激推动的市场行情；那么对于下半年市场，我们认为，市场将会进入一种经济“结构性调整”行情，与上半年不同的是，下半年市场将不再是大幅度的全面上涨，而是在政策重心偏重“调结构”的影响下出现一种结构分化的调整行情，部分政策受益行业将会获得表现机会。
　　哪些行业或板块将会明显受益于政策调整的转变？我们认为，这需要重点关注政府相关政策的提出及落实程度，8月25日国家发展改革委主任张平在十一届全国人大常委会第十次会议报告中提出的下半年巩固经济企稳回升势头的“八项措施”或许可以给我们提供一些重要的分析依据。
　　八项措施分别为：（1）继续扩大内需特别是消费需求；（2）努力稳定对外经济特别是外贸出口；（3）保持农业农村经济稳定发展；（4）下更大力气推进结构调整；（5）加快科技创新和培育新兴产业；（6）毫不放松地抓好节能减排；（7）深化重点领域和关键环节改革；（8）加大改善民生工作力度。各项措施还有相应的工作重点，如第一条措施具体还包括，“继续实施好促进汽车、家电等消费的政策措施，加快城乡流通网络建设；完善房地产市场调控，加强土地、价格等政策引导，促进房地产市场平稳健康发展；大力发展旅游、健身和文化等服务性消费，加快发展多层次的社会化养老服务。继续发挥好投资对拉动经济和调整结构的重要作用。抓好中央投资项目建设，认真遵守基本建设程序和项目资本金制度，严格项目监管，确保建设质量和资金安全；加强部门联动联控和信息共享，坚决控制“两高”和产能过剩领域的盲目重复建设，对新兴产业发展也要加强引导和规范。进一步激发民间投资的积极性和内在活力，引导和支持民间投资进入基础设施、公用事业和文教卫生等领域”。
　　我们认为，（1）考虑到政府政策重心由“保增长”向“调结构”的转变，下半年经济环比增速可能会有所减退，投资增速可能不会再次像上半年那样出现超预期的大幅度增长，因此，对于那些产能利用率低、产能过剩的投资相关行业，例如水泥等，建议规避。（2）考虑下半年政策更加关注于“结构调整”，而结构调整的内容包括产业结构、区域机构、外需和内需结构等多项内容，具体各项内容受益行业和板块有所差异。
　　对于外需和内需结构调整，我们认为，商业零售、食品饮料、汽车、家用电器等内需消费品及服务板块将长期受益于经济增长方式的转变。考虑到结构调整对经济增速的影响，以及近期政府对经济增长结构转变的重视程度，我们认为，在前期“家电下乡”等政策的基础上，借国庆六十周年之际，政府可能会出台新的刺激消费政策，如，减税、完善社保、加大对中小企业的支持等等。
　　对于产业结构的调整，一方面，随着政府对抑制产能过剩及重复建设问题的重视，那些产能利用率低、供给过剩的行业将首先受到调控，如8月26日温总理主持召开的国务院常务会议中提到的钢铁、水泥、风电、多晶硅等行业，我们认为，随着这些行业结构调整的深入，其中的大型龙头企业将会不断的巩固其优势地位，从而长期受益，建议逐渐关注。另一方面，考虑到政府对产业结构的调整的重视，建议关注那些长期受益的高新技术产业和服务业。
　　对于区域结构的调整，考虑到未来出现新的区域经济增长点的需要，建议关注那些位于未来可能成为新的经济增长极区域的上市公司，例如，以大连为龙头的东北综合经济区、以天津为中心的北部沿海经济区、以重庆为中心的大西南综合经济区等。