调整虽未结束但建议开始逐步加仓
市场大幅调整的原因
上周公布的7月货币信贷、固定资产投资和工业生产增速均低于市场普遍预期，这不免让人怀疑中国GDP的环比增速是否出现了拐点，乐观预期受到打击，我们认为这是上周A股市场出现大幅调整的最根本原因。
除了宏观数据低于预期的因素以外，政策面微调的预期进一步加强也是刺激市场下跌的重要原因：周末财政部发布的《我国上市公司2008年执行企业会计准则情况分析报告》中明确指出：实施适度宽松的货币政策，应当关注货币资金投向，防范信贷资金进入股市和房地产市场，助长泡沫和引发通货膨胀。
尽管央行一再澄清货币政策“动态微调”的目的不是要紧缩信贷，而是保证信贷可持续增长，“适度”基础上的“宽松”不会发生改变，但这与市场此前预期的货币政策“极度”宽松的情景相比显然还是有相当大的差距。
调整虽未结束，但建议开始逐步加仓
在09年中期策略报告《主攻蓝筹周期，围猎机械建材》中我们曾经在悲观（09和10年盈利增长4%）、中性（联合证券盈利预测）和乐观情景（朝阳永续一致预期盈利预测）三种假设情形下作出测算，上证指数的合理水平分别为2923点、3428点和3795点。尽管市场在我们预测的中性水平（3400点附近）出现了大幅调整，且调整的幅度和速度出乎我们的意料，但是在悲观情景假设条件下（09年、10年上市公司盈利增速仅为4%）对应的2923点理应成为下调的合理下限。虽然在悲观情绪推动下，市场短期内仍将面临进一步的调整，但向下的风险已经越来越小，我们建议机构投资者应当开始逐步增加仓位，因为对于机构而言做左边交易和右边交易区别不大。
我们认为市场对于政策和流动性的调整预期反应会过度，但建议机构投资者应当开始加仓，其主要的逻辑依据在于：内生性增长虽低但已经启动，经济不会二次探底；估值又重新回到了历史均值的下方，市场估值风险已经得到一定释放；我们对经济复苏的趋势依旧看好，上市公司基本面在3、4季度还有环比改善的空间；政策调整但不会完全退出，流动性环比虽然有所下降，但同比增长依然强劲。
行业配置追寻房地产投资主线。上周的策略周报中，我们基于对市场资金供求关系和主要投资者仓位的分析，认为短期风险增加，因此策略周报提出要开始注重防御，但在市场超预期的迅速地大幅下跌之后，一些曾经显得贵的进攻性行业又重新变得便宜起来，我们认为接下来应当开始重新寻找可能在未来上涨中具有超额收益的行业。不过，中报公布后市场会将注意力更多地放在盈利更加确定性的行业上。市场目前已经回到了我们中期策略报告的点位，我们认为今年接下来的时间的投资主线同中期策略一样，依然是围绕固定资产投资特别是房地产投资展开，出口和消费更多的是锦上添花。房地产行业是本次市场调整中率先调整的，很可能也成为下次上涨中的领头羊。房地产行业销量下滑的状况，会因开发商推盘量的增加，使得供应紧张的状况缓解，销量恢复会使得预期改善，进而带动其他周期性板块上升。当前我们推荐超配的行业是：工程机械、汽车、化工、金融、地产。
