行情驱动因素减弱 A股进入中级调整

    我们在中期策略《货币变数预期博弈结构性高估》中，明确提出未来的行情演绎将在A股市场自身的复苏路径与境外大类资产(汇率、股市、商品、利率、利差等)的变动之间形成平衡，并选择合适的运行路径，这一路径就是“超跌反弹—回归合理—超调至高估—向下纠错调整”的完整运行周期来实现股市的轮回。从7月中旬到8月中旬，我们认为A股就在演绎“超调至高估—向下纠错调整”的过程。
　　这轮行情调整的主要原因是基于支撑上半年行情上涨的三大驱动因素（流动性宽裕、经济复苏超预期和估值偏低）处于减弱过程。
　　首先，供求关系可能面临拐点。7月份，新增贷款3559亿元，较6月份的1.53万亿的信贷“天量”有明显回落。
　　然我们依然认为货币政策会维持适度宽松，但这种宽松是针对实体经济而言的。如果实体经济的投资项目需要资金，银行体系会继续给予支持。但同时，对于信贷资金分流到股市楼市的情况也会给予更严厉的限制。从近期银监会对固定资产贷款、项目融资、流动资金贷款业务更为严格的监管上可见一斑。这种结构性的变化，将在不改变货币政策主基调的情况下，对股市的资金面构成压力。而从股票供给角度看，IPO、再融资、大小非解禁都呈加速态势。统计显示，截至上周末，已有200余家公司实施再融资或计划再融资，融资规模总额将超过6000亿。股市供求关系拐点的预期已经明显反映在近期的走势上。
　　其次，经济复苏可能不象2季度预期那么强劲，2季度GDP从6.1%快速回升到7.9%，远超市场预期。但7月份，规模以上工业增加值同比增长10.8%，比上年同月回落3.9个百分点，比6月份加快0.1个百分点，7月份工业增长尽管仍显示了平稳回升态势，但回升幅度略逊于我们的预期。
　　最后，估值进入相对高估区域。对于业绩，我们认为前期市场自下而上的18%-25%的业绩偏乐观。2008年前三季度尤其是前二季度创造的可比利润是历史的高点，2008年四季度业绩出现了跳水，收缩到了386亿，只有往常季度的15%左右。从这种角度看，基于四季度的同比效应，2009年业绩出现10%甚至更多些的增长是可以预期的，而2009年上半年上市公司业绩依然面临着同比下滑20%左右的风险。因此，我们认为3季度A股面临结构性调整压力，调整完成后，市场将重新期待4季度后中国经济高增长带来的机会。