下半年市场运行趋势及建仓时点探讨  
 
   重新审视三大指数构成

　　在行业分类中，以价格作为主要催化剂的行业包括：钢铁、有色金属、煤炭、水泥、化学纤维、化学制品，国信证券将其统称为价格催化剂类行业。价格催化剂类行业流通市值占比为约1/5，考虑到经济上升周期中股市的上涨动力主要来自周期类行业(包括金融)，价格催化剂类周期类行业占其中比例大约为1/3。

　　由于每年的3季度是大部分周期类行业的需求淡季，此时相应产品价格都面临回调的压力，从而导致了相应行业板块的调整。也就是说，主要是这1/3的行业在3季度淡季的下跌造成了历史上指数的季节效应。实际上春节期间左右也是这些周期类行业的一个淡季，大部分行业的产品价格在此期间出现了再次下跌，这也是导致每年的2、3月份市场都面临一次调整的重要原因。同样，国信证券认为7、8月份这个效应将再次产生的概率很大，而这也将是周期类行业的建仓良机。

　　下半年市场运行趋势、主要行业建仓时点及配置理由

　　目前下半年市场的运行，国信证券认为由前期估值推动的急涨阶段，转变业绩推动的缓涨阶段，且在流动性充裕、业绩仍存在上调的可能情形下，估值水平仍有提升的空间。A股整体目前静态25倍PE、09 动态22倍基本合理，并不存在高估，但考虑到很多行业面临的季节性风险，国信证券倾向于市场在3季度至少有横盘整理的需要。

　　行业建仓时点及配置理由

　　房地产的催化剂：经历7、8 月份的相对销量淡季之后，金9 银10将迎来销量的回升和价格的上涨，因此9月初左右将是建仓房地产行业的良机。煤炭、铜：4季度旺季产品价格的季节性回升，10月初左右是建仓良机。钢铁、水泥：房地产投资的回升将于2010 年1季度开始对中游行业的拉动显现出来，而4季度又是相应产品的销售旺季，价格也面临上升动力，因此很有可能相应产品价格将延续震荡向上的升势到2010年上半年。工程机械：1）4季度美国GDP同比增速将恢复正增长，出口对工程机械的拉动作用将开始显现；2）房地产投资回升将开始拉动工程机械的需求；3）3季度淡季后销量将开始大幅回升至2010年1 季度（按照季节性规律，混凝土设备回升到2 季度）。建仓时机在10 月初左右。

　　汽车：季节性淡季后9 月份开始销量将开始回升并持续到2010 年1季度，其中重卡行业在房地产投资带动和出口4季度较明显复苏的情况下将具有较好的投资机会。建仓时机在9 月初左右。银行：3季度息差见底回升+4季度人民币升值预期，将导致中小银行股仍具有较大投资机会。建仓时机在10 月份左右。

　　综合考虑，建仓时机集中在9 月份。

　　5 月份美国新屋和成屋销售同比增速均回升

　　5 月份美国新屋和成屋销量同比增速均出现回升，预示美国房地产销量在09年Q2筑底的概率很高。由于大量丧失抵押品赎回的房屋进入市场，压低房价的同时，也带来了成屋销量的增加，整体成屋销量自08年初以来呈现回升态势，但新屋销量持续下滑，因此，新屋销量的回升对于判断美国房地产市场回暖更加重要。09年以来，受抵押利率大幅降低以及政府对首次购房者的税收优惠的刺激，新屋销量出现筑底回升迹象。