复苏的基础尚需进一步稳固  
 
    5月份中国经济总体持续向好，其中当月工业增加值同比增长8.9%，预示着2季度的GDP增速可能达到8%附近，明显高于我们此前的预期。然而，从发电量和用电量数据看，经济复苏的基础尚需进一步稳固。
　　因此，一段时期内的政策仍将以保增长为主旋律。未来经济仍会持续复苏。
　　工业生产显示经济增长强劲复苏。单从直观的数据看，5月份中国经济内需继续保持高位向上的强劲态势，在其拉动下，5月份规模以上工业企业增加值同比增长8.9%，4-5月份合计达到8.6%左右，明显高于1季度5.1%的水平，虽然我们认为6月份工业生产增速存在回落的可能，但幅度有限，这样整个2季度的GDP增速可能达到8%附近，季节因素调整后的季环比增长将超过4%，折年率超过17%。
　　然而发电量数据表明经济复苏的基础并不稳固。虽然工业生产增速快速回升，但5月份的发电量同比仍然下降2.7%。我们估算，季节因素调整后整个2季度发电量的季环比增长速度只有0.9%，折年率不到4%。虽然产业结构或企业结构差异是发电量与工业生产增速背离的部分原因，但可能并不是全部。比如就5月份的数据看，有关部门表示，重工业生产加快是拉动当月工业增加值增幅提高的重要原因，但发电量速度无论是环比速度还是同比上升的幅度仍都明显弱于工业生产。再从发达经济体的经验看，他们历史上发电量低于GDP增长最大的幅度远低于中国目前的水平。而从更具可比性的日本70年代以前的数据看，经济增长与电力需求没有出现一个指标正增长而另一个负增长的情况。由于一定程度上，发电量数据相对客观，我们认为，它表明目前经济复苏的步伐可能并没有工业生产显示的那么快，经济复苏基础需要进一步稳固。
　　工政策仍将以保增长为主旋律。虽然通胀预期强烈，但就央行保经济增长和物价稳定物价两项核心任务来看，由于经济复苏的基础并不稳固，增长目前仍然占据主要权重。我们预计短期货币政策仍将维持“真空”状态，货币政策转变时机最早可能在第4季度??未来经济复苏态势仍会持续。其推动力来自以下几个方面：一是出口环比将持续改善，同比增速也将基本见底。二是固定资产投资增速有望继续维持在高位。三是消费增长一段时期内也会维持目前的高增长。