宏观研究:库存投资逐渐逆转 生产回升将更加迅猛  
 
    信贷增加较多，实际上已经不需要同比多增。由于5月份是信贷淡季，6645亿的新增额度远高于去年同期的3200亿。二季度及以后新增信贷即使不能持续，也足以保证全年很高的货币增长速度，货币流通速度的逐渐回升也是可以预期的。
　　
    城镇投资增速超市场预期，地产投资持续回升。城镇固定资产投资单月增长38.7%，远超市场预期，其中房地产开发完成投资单月增长12.0%。新开工项目计划总投资和施工项目计划总投资增速继续提高，1-5月份分别同比增长95.9%、33.8%。我们认为更为关键的是，民间投资已经启动，按所有制统计的几乎全部内资企业增速都在24%以上。1-4月份按所有制分的内资企业投资增速几乎都比1-5月份高。1-5月份内资企业整体投资同比增长36.8%，高于1-4月份的34.6%。

    汽车、地产类等耐用品消费是可持续性领先指标。5月份，社会消费品零售总额同比增长15.0%，实际增速维持在高位。而汽车、地产类等先导性耐用品消费率先反弹，其中家具类增长33.3%，汽车类增长32.8%。而房地产本身就是最大宗的耐用消费品，这是导致在统计核算里面投资高估、消费低估的重要因素。.. 5月份出口维持弱势，进口持续增加。5月份出口环比下降，进口上升，顺差继续减少。当前进出口各方面，包括进出口价格、产品结构、国别结构，都反映了当前内需明显强于外需的现状。我们预计外需好转仍是大趋势，但力度不强。
　
    通胀预期强化、库存投资上升的背景下，生产回升将更加迅猛。5月份工业产出增速8.9%，对应的月环比折年率是30%。季环比折年率连续三个月超过20%。
　　
    考虑到工作日减少的因素，实际增速更高。CPI环比连续三个月为正，3、4、5月份分别为4.6%、1.3%、1.8%。PPI环比跌幅继续缩小，3、4、5月份分别为-6.18%、-1.74%、-1.68%。结合CPI和工业的情况，可以说现在中国经济已经走出通缩。在库存投资发生逆转的情况下，生产回升的力度将更强。