民生银行：一季度减持股权维持业绩增长
投资要点：
公司08年度净利润同比增长24.59％，利润增长的主要驱动因素是生息资产增长、中间业务收入增长、成本收入比下降以及所得税率降低；公司08年规模扩张速度低于同业。08年贷款同比增18.6％，生息资产同比增14.0%，08年存款仅增长17.1％，增速远低于已披露年报的中型银行，08年4季度存款与生息资产余额甚至有所下降。但今年1季度公司的存贷款迅速增长，同比分别增30.8％、27.3％。
受降息以及贷款重定价以及低收益资产占比提高影响，09年1季度净息差相比08年2季度收窄75个基点。公司在08年2季度是净息差的高点，此后逐季下降，08年全年息差基本与07年持平，09年1季度降至2.52％。
手续费及佣金收入增加21亿元，增长78.4％。主要来源是顾问咨询费、银行卡与担保与托管业务收入。而09年1季度手续费及佣金收入同比下降32％，预计与顾问咨询费的大幅下降直接相关，商业银行的顾问咨询费实际属类利息收入。
大幅提高拨备及费用导致4季度单季利润为负。4季度拨备成本占全年的52.3％，全年信贷成本为0.90％，而07年为0.44％。公司年末拨备覆盖率达到150％。
不良贷款指标表现尚属平稳，但关注类贷款占比上升较快。公司不良贷余额相比年初上升11亿元，而不良贷款率下降3个基点。不良贷款净形成率为0.45％，尚属平稳，但关注类贷款占比从年初的1.38％上升至2.49％，资产质量尚需观察。
09年1季度净利息收入维持正增长，投资收益与减值准备增加对业绩的影响基本相互抵消。1季度公司实现投资收益10.16亿元，与报告期出售9307万股海通证券股权有关，截至业绩发布日已减持2.24亿股，剩1.57亿股。
盈利预测与投资评级：假设公司在09年出售所持有的海通证券股权，出售平均价格13.00元，投资收益约43亿元，我们调高其盈利预测，09-11年EPS分别为0.57元、0.54元、0.63元，公司09年PB估值低于行业平均，但考虑其贷款质量仍需进一步观察，我们暂维持“中性”评级。
