创业投资公司的拼搏与梦想

    创业投资是一种向创新企业提供股权资本的投资行为。除资金投入外，投资者往往与投资对象共同管理企业，通过投资结束时的股权转让获取高额回报，过去几十年里，创业投资推动了全球技术创新和高新技术的迅猛发展。
　　近年来国内大量创业投资公司成立，上市公司也纷纷参与其中。据不完全统计，我国现有的创业投资公司有974家，其中既有国有的具有政府或者开发区背景的创业投资公司，也有企业自主创立的创业投资公司，还有以IDG、红杉资本为代表的海外投资公司在国内设立的分公司，而大量上市公司也纷纷参与其中。
　　我们尝试将上市公司的业务进行分解，从而分别进行估值。目前市场上还没有成熟完善的对于创业投资公司的估值体系，本报告中我们尝试将公司的业务进行分解，分别对公司的主营业务与创投业务进行估值，从而提供一种对于创业投资公司乃至相关上市公司的估值参考方法。
　　创业板有望在今年推出。历经10年争论之后，创业板有望在今年推出，中国证监会在阐述2009年工作重点表示，近期将公布《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》，陆续发布实施细则。
　　创业板的推出将给现有资本市场带来一些投资机会。推出创业板给A股市场带来最大的机会是“创投”或“参股创投”上市公司价值的提升，本报告中对于大众公用主营业务分析充分说明了这一点；另一方面，创业板带来的承销收入增加和券商直投等业务的开展，券商也将受益匪浅。
　　投资策略与重点：创投实力强、创投含量高、主业增长好。

摒弃概念掘金创业板盛宴

    全球创业板可谓几家欢喜几家愁。总体而言，创业板成交和融资额对主板的比例有限，但估值水平、换手率及再融资比例则远高于主板。从征求意见稿看，创业板上市门槛适中，可上市项目充足，这为中小企业融资和投资者丰富行业配置选择提供了较好的机会。
　　我们认为，创业板相关受益概念股的交易主线将从纯概念炒作向业绩增厚、投资项目上市的思路演变。A股中创业板受益板块包括：证券、信托、创投及部分去多元化动机强烈的综合类企业。我们推荐重点关注辽宁成大、吉林敖东、海通证券、中信证券，并建议投资者选择性关注安信信托、大众公用。
　　券商股受益于创业板的逻辑在于：获取增量经纪、投行业务机会（但相对有限）、为直投业务IPO退出提供想象空间、平缓业绩周期并降低券商靠天吃饭的现象。我们认为那些经纪业务中机构交易佣金占比低、客户以散户为主体、中小股票承销实力强、保荐人数量和过会率较高、已成立直投公司并有较多项目储备、市场化意识和程度较强的券商将在创业板推出的过程中受益。
　　退出渠道增加令PE类信托产品获得青睐，信托公司自有资金PE最近也得到了政策支持。不过该类业务依然为少数优质信托公司垄断（CR3=61%），具备长周期、高收费特征，有助于提升信托规模稳定性，减少业绩波动、丰富盈利模式、此外高端业务占比提升有助于信托公司的市场估值。我们看好拥有金控背景的公司，同时提示关注直投业务的激烈竞争及项目上会时的实控人问题。对比台湾经验，国内创投发展的四大环境基本具备，但金融海啸使快速发展中的创投业面临洗牌的可能，适度缩小投资规模、重视并购退出、增值服务、提升项目选择标准将成为行业趋势。行业排名处于前列、投资规模和管理基金规模较大、项目储备均匀且目前在中小板上已经较活跃的创投公司是我们关注焦点，但同时提示关注：创投持续盈利、估值方法、信息披露等方面的问题。