二季度策略：顶风逆水雄心在  
 
　　海外寒流冻结外需“冰点”

　　欧美商业银行危机如期而至，东欧崩溃给英国和西欧商业银行“雪上加霜”，将大大延缓欧洲经济的复苏步伐。按统计规律，美国实际消费支出下滑态势1 季度趋缓后GDP 同比下滑幅度也将收窄，美国经济有望2 季度见底；结合失业率已攀升至8.1%，我们判断美国股市可望提前在3/4 月份形成底部。整个上半年全球经济的深幅衰退和各国货币的急速贬值，把中国的外需冻结成“冰点”。黄金和美元联袂上涨而油价低企折射出市场对金融动荡、非美元区货币危机以及经济衰退的悲观预期。但当我们看到金价/油价比突破30 和美元指数升至100 的情景之际，人们的恐慌可能已逼近极致。一旦油价在40 美元确立底部并开始回升，全球股市的重心将抬升并走出熊市。

　　应对周期性趋势压力的新刺激经济政策可期

　　3/4月份政府投资高峰过后，房地产和企业固定资产投资无法及时揽过“接力棒”，在疲弱外需的环境下，09 年中段中国经济周期内在的趋势性压力将再度显现，经济二次回落对股市带来调整压力；但政府将出台新的刺激经济计划也势在必然，具体包括降息促进房地产业回暖、新的扩大投资举措并明确区域经济振兴规划等等，成为2 季度市场信心的重要支点。我们预计未来的政策取向将侧重内需和创新，在大力提高医疗和社会保障的同时，加快落实家电、汽车、农机下乡补贴政策，鼓励居民消费。建议积极配置医药与连锁超市等必需消费品行业以及大农机板块，关注商业、旅游和航空板块的波段性机会。

　　流动性、盈利与A/H 溢价共同决定A股估值中枢和风格轮换

　　预计全部A 股08 年4 季度单季盈利同比大幅下滑35%，全年下滑3%，09 年进一步下滑10%。与07 年时相反，企业利润同比增长趋势难以改善，将成为制约2 季度市场运行的重要因素，并且导致市场风格难以从题材炒作地向蓝筹股作根本性转换。但我们仍然建议重视业绩和估值以提高组合的防御性，结合流动性充裕、美股探底回升等环境因素，A/H 价差较小的中小银行和保险板块有望担纲重任。G7 国家的零利率及其后的“定量宽松”的货币政策，在阶段性通缩中我们已经看到了中长期通胀的趋势，2 季度我们看好黄金；并建议积极关注业绩风险释放后的有色金属和低估值的煤炭等资源类板块。

　　集合多重要素选股提高超额收益的确定性

　　此轮反弹中许多个股和板块的最高价位实际已经达到2600-3000 点一带，预计4 月份之后市场总体处于整固阶段。流动性和刺激经济政策是主要支点，但题材与政策主题面已全面扩散，坚决规避累计涨幅偏大缺乏基本面支撑的个股，同时采取“交集”策略精选在行业景气趋势、产业与区域经济振兴规划、创新等多重因素占优的个股，增进获取超额收益的确定性；重点看好上海世博会、海峡两岸经济圈以及中西部崛起（含灾后重建）三方面的区域经济主题。事件性题材方面建议关注业绩风险释放后涨幅小的低价重组概念股蕴含的阶段性机会。行业配置方面，建议超配：中小银行和保险、医药、连锁超市、机械与电气设备、大农机板块、建材、贵金属；标配：房地产、建筑工程、农业、纺织服装、家电及家电连锁、煤炭、有色、基础化工、食品饮料、商业贸易、信息技术等行业；低配：公用事业、石油化工、钢铁、造纸、交通运输、旅游酒店。