专题研究：2009年摘帽股票投资组合 
    背景分析及操作策略
    交易被实行了退市风险警示处理（*ST）或其他特别处理（ST）的股票统称ST股票。
　　最近一个会计年度结束后，ST股票如果满足主营业务正常运营、年度实现了盈利、扣除非经常性损益后的净利润为正值、股东权益为正值、年度报告被会计师事务所出具的是标准无保留意见、不存在可能导致股票有被终止上市风险的财务异常状况或其他异常情况、不存在可能会使投资者难以判断公司前景的异常情况、不存在投资者的权益可能会受到损害的异常情况等全部条件，那么，在年度报告公布后，经董事会申请和交易所批准，将撤销退市风险警示处理或其他特别处理，俗称“摘帽”。
　　对于交易被实行了退市风险警示处理的*ST股票，如果年度实现了盈利，但其他条件不能全部满足，那么，在撤销退市风险警示处理后，仍需实行其他特别处理，俗称“摘星”。
　　从市场炒作的实际情况来看，绝大部分ST股票在摘帽前后的表现均强于大盘，特别是在摘帽后表现更为突出。我们自2008年2月25日至2008年7月7日运作了2008年摘帽公司的投资组合，最终，组合累积收益率超过同期大盘指数（沪深300指数）18.64个百分点，同时，资金周转率达到了818%。我们通过模拟投资和多年的模拟分析得出，运作该投资组合，一方面可以超越大盘，只要大盘不出现暴跌，便能够取得较好的投资收益，另一方面，也可很好地促进交易。
　　大量ST股票在摘帽前后之所以受到投资者的特别青睐，走出较好行情，我们认为主要有以下原因：
　　1、ST股票是因为连续两年亏损而被实行了退市风险警示（*ST），或是因为存在其他特别风险而被实行了其他特别处理（ST），因此，ST股票整体属于高风险股票，其估值大大低于非ST股票。而部分ST股票在经过自身改造恢复了正常经营，或通过外部重组改造、脱胎换骨，进入了正常经营，满足了摘帽条件，因此，其本质上已不再是ST股票，只是还没有公布年报，还没有办理摘帽的系列手续，所以仍然还戴着一顶ST的帽子，这顶帽子便压制了其股票价格。从ST股票恢复到非ST股票，其股价应该有一个价值回归的过程。因此，ST股票在摘帽前后应该有一个恢复性上涨的过程。
　　2、部分投资者为规避风险，从不关注ST股票，从不购买ST股票，一些机构投资者甚至制定了不得购买ST股票的制度。ST股票一旦摘帽，便也会成为这些投资者关注和购买的对象。部分投机性较强的投资者因为ST股票只有5%的涨跌幅限制而不愿意炒作，一旦摘帽，涨跌幅限制恢复到10%，这些投资者也将参与。因此，ST股票在摘帽后有新增的购买群体，需求增加可以推动股价上涨。
　　3、部分投资者将摘帽的ST股票如同新股对待，对ST股票有炒新情结。
　　4、原来已驻扎在ST股票中的主力可能趁摘帽之机大幅拉升，引人关注。特别是对于经过重大重组、在摘帽的时候同时又改名的股票，主力为了塑造新公司的形象，提高知名度，往往在摘帽改名后快速拉升。对于通过重组改造ST的股票，因变化更大，后期想象空间更大，因此，炒作的力度往往更大。
　　由于摘星仅表明公司已消除暂停上市的风险，公司并未完全进入正常经营，而摘帽则表明公司不仅消除了暂停上市的风险，且经营已完全进入正常，因此市场对摘帽股票的炒作力度往往大大强于对摘星股票的炒作。
　　基于以上分析，我们认为，目前随着2008年年度报告的陆续公布，一批ST股票将陆续进入“公布年报——申请摘帽——批准摘帽——实施摘帽”的程序，市场对摘帽股票的炒作将逐步升温，其中蕴藏着较大的投资机会。为此，我们对目前市场上全部的ST股票进行了仔细分析，挑选出了25只今年摘帽可能性非常大（或者已经申请摘帽）、有望出现较好表现的ST股票，构建了“2009年摘帽公司”股票池。
　　满足摘帽条件的ST股票，在年度报告公布后，经董事会申请和交易所批准，即可“摘帽”。由于审核事项较多且程序复杂，从公布年报（一般也同时申请摘帽）到实施摘帽，时间间隔一般较长并且不等，从最近几年的情况来看，最快的不到10个交易日，如2009年第一只摘帽的股票ST三安（600703），2009年1月17日公布年报（同时申请摘帽），2009年1月23日便摘帽，间隔时间仅6个交易日，而很慢的则超过半年，摘帽时间难以准确把握。
　　因此，目前投资者宜采取组合投资的策略，提前布局今年有可能摘帽的ST股票，选择一些公布年报时间靠前的股票提前介入，守株待兔，等待摘帽后伺机卖出，然后再买入公布年报时间靠前的其他ST股票，滚动炒作。
　　本组合的操作策略为：按照股票池中各只股票预约公布年报的时间预计摘帽的时间顺序，从中选择摘帽时间可能靠前（或者已经申请摘帽）的8只股票构建投资组合，全部资金基本平均分配在这8只股票上，满仓操作。对于持有的ST股票，摘帽后，如果股价一直封在涨停板，则不卖出；如果某交易日没有封涨停板，或封涨停板之后又被打开，则尽快卖出；另外，如果年报公布时间大大推迟，或年报公布后发现不符合摘帽条件，或公司没有申请摘帽，或摘帽申请没有被交易所批准，则也尽快卖出。
　　今后我们将根据公布年报或摘帽的进展情况及市场表现，对股票池进行调整，对投资组合进行运作、跟踪、评价。

    市场流动性或现回流 阶段性调整难免 
    上周海外市场大幅反弹，而A股市场随着两会的结束，却走出独立的震荡调整行情，上证综指和深证成指分别下跌2.93%和4.54%。成交量方面，连续第四周下降，显示市场情绪渐趋谨慎。各交易日来看，除周二受管理层明确近期不会重启IPO和央行暗示存在降息和存款准备金率等利好消息的影响下略有上涨外，其他交易日均呈现出震荡调整态势，这一走势与我们在上周策略周报中提到的“市场进入震荡调整，关注防御性行业”的判断一致。
　　从上周公布的各项经济数据来看，1-2月进出口、工业增加值等宏观数据显示国内经济仍然处于下行中，这与我们之前预期相符，这些已反映在市场预期中，因此，目前基本面的负面是市场已确定和消化了的。随着两会的结束，政策预期出现落实，但这并不说明未来不会再现政策预期下的阶段行情，根据3月13日温总理答记者问时的讲话，“应对这场金融危机，我们做了长期的、困难的准备，我们预留了政策空间，也就是说，我们已经准备了应对更大困难的方案，并且储备了充足的‘弹药’，随时都可以提出新的刺激经济的政策”，我们认为，未来政策是否会超预期取决于未来基本面的变化。
　　我们认为把握对于近期市场走势的关键在于识别推动本轮行情的主要动力——流动性的变化。首先，流动性对行情的推动作用本身存在着边际递减，即行情的进一步向上需要新增资金的不断流入。其次，从近期流动性来看，2月贸易顺差的大幅萎缩以及M2与M1增速差的缩小，表明整体市场流动性可能会面临转折，随着二季度财政投资的落实，市场资金很可能会由虚拟经济向实体经济回流。因此，虽然目前国内A股市场的估值水平仍然较低，但估值的回升需要资金的推动，在资金流向格局可能发生变化的情况下，我们对近期市场持谨慎态度，我们认为目前已进入08年年报公布后期，部分业绩不佳的题材股在公布年报后会遭遇较大压力，而银行股等权重股业绩方面也难以有超预期的表现，因此，预计本周市场整体上将会出现震荡下行走势。
　　行业配置方面，基于对市场投资者谨慎心理以及市场震荡下行的判断，我们认为防御性行业和业绩稳定蓝筹股将会受到市场的关注，具体如医药、公用事业、食品饮料等行业。
　　操作策略上，市场已经进入震荡尾期，建议轻仓波段操作。