2月工业增加值数据点评：工业生产持续疲弱
    主要观点：
　　工业增长持续疲弱
    2009年1-2月份工业增加值同比增长3.8%，因为2008年是闰年，调整后增速为5.2%。5.2%的增速也已经创下近10年来的新低，显示目前中国的宏观经济比98年亚洲金融危机时期更为糟糕。出口和房地产两大引擎的熄火带动工业生产持续疲软。
　　今年1-2月份实际投资增速有明显反弹，显示通过财政刺激投资、扩大内需的政策正在逐步显效。而出口数据却超预期继续大幅下滑，我们判断外需疲弱是导致工业生产继续下降的主要原因。
　　但单就2月份的数据而言，11%的增速比去年四季度个位数的增速有显著提高，也与同期的PMI、发电量数据的反弹相吻合。2月份PMI较前月上升3.7个百分点，发电量增速较1月份大幅提高19个百分点，经济触底企稳的迹象较为明显。
　　对细项数据的分析
    工业生产链中中上游行业产品的增速回落是造成工业增加值下滑的主要原因。1-2月份原煤、粗钢、钢材等产品生产继续放缓，房地产投资剧减以及部分行业过高的库存均造成企业自动缩减相关产品的生产。但值得注意的是，近几个月水泥的生产增速出现持续反弹，我们认为这与国家加大力度投资基础设施建设有密切关系。此外，汽车生产也较去年四季度出现明显反弹。这主要是受益于今年以来连续出台扶持政策的推动。3月份汽车下乡开始正式实施，对汽车的消费需求提升将持续显现。预计汽车生产增速将继续保持回升态势。
　　扩内需将成为支撑工业生产增长的重要条件
    在全球经济没有明显好转、外部需求没有恢复之前，我国的外贸还将面临严峻考验，总需求下降的局面也不会改变，工业生产的增长需要依靠内需的扩大，但这也是一朝一夕能实现的。我们预计工业生产将继续保持低位运行，随着保增长政策的逐步显效或有小幅反弹，但短期内出现明显回升态势的可能性较小。2009年1-2月份，全国规模以上工业企业（年主营业务收入500万元以上的企业）增加值同比增长3.8%。从主要行业来看，纺织业增长6.2%，化学原料及化学制品制造业下降3.3%，非金属矿物制品业增长11.6%，通用设备制造业增长8%，交通运输设备制造业增长3.6%，电气机械及器材制造业增长12.5%，通信设备、计算机及其他电子设备制造业下降0.2%，电力热力的生产和供应业下降1.1%，黑色金属冶炼及压延加工业下降6.3%。
　　工业增长持续疲弱
    2009年1-2月份工业增加值同比增长3.8%，较去年12月份下降1.9个百分点。因为2008年是闰年，2月份29天，按可比天数计算，调整获得1-2月份工业增加值累计增速为5.2%。5.2%的增速也已经创下近10年来的新低，显示目前中国的宏观经济比98年亚洲金融危机时期更为糟糕。出口和房地产两大引擎的熄火带动工业生产持续疲软，工业产业链中的中上游行业大幅回落。此外，需求萎靡和企业“去库存化”也导致产品价格持续下滑，本周公布的价格数据也印证了这一点。
　　从之前公布的贸易和投资数据来看，今年1-2月份实际投资增速有明显反弹，显示通过财政刺激投资、扩大内需的政策正在逐步显效。
　　而出口数据却超预期继续大幅下滑（2月份出口同比降幅由前月的17.5%继续扩大至25.7%），我们判断外需疲弱是导致工业生产继续下降的主要原因。
　　但单就2月份的数据而言，11%的增速比去年四季度个位数的增速有显著提高（10月份8.2%，11月份5.4%，12月份5.7%），也与同期的PMI、发电量数据的反弹相吻合。2月份PMI较前月上升3.7个百分点，发电量增速较1月份大幅提高19个百分点，经济触底企稳的迹象较为明显。对细项数据的分析从产品分布来看，工业生产链中中上游行业产品的增速回落是造成工业增加值下滑的主要原因。1-2月份原煤、粗钢、钢材等产品生产继续放缓，房地产投资剧减以及部分行业过高的库存均造成企业自动缩减相关产品的生产。但值得注意的是，近几个月水泥的生产增速出现持续反弹，我们认为这与国家加大力度投资基础设施建设有密切关系。
　　此外，汽车生产也较去年四季度出现明显反弹。这主要是受益于今年以来连续出台的养路费改消费税、成品油价格调低和1.6升排量以下汽车购置税减征等政策的推动。3月份“汽车下乡”政策开始正式实施，对汽车的消费需求提升将持续显现。预计汽车生产增速将继续保持回升态势。
　　扩内需将成为支撑工业生产增长的重要条件
    在全球经济没有明显好转、外部需求没有恢复之前，我国的外贸还将面临严峻考验，总需求下降的局面也不会改变，工业生产的增长需要依靠内需的扩大，但这也是一朝一夕能实现的。我们预计工业生产将继续保持低位运行，随着保增长政策的逐步显效或有小幅反弹，但短期内出现明显回升态势的可能性较小。