2月物价数据点评：维持2月CPI见底判断 
    在2月11日的报告中，我们曾预测2月份的cpi为-1.5%，与最终公布的实际值-1.6%基本相同，偏差只有0.1%。
　　虽然物价步入负值区间，但是与08年4季度物价降幅大幅超预期相比，当前的CPI基本符合市场之前的预期。
　　我们预计，09年3月cpi同比为-1.1%。其中非食品价格同比为-1.1%，环比为0%；食品价格同比为-1.1%，环比为-1%。
　　对于年内的物价走势，我们依然维持2月份为年内低点的判断，但物价的趋势性拐点尚要等到09年7月份以后才真正出现。
　　08年1季度的货币政策报告中，央行曾提出物价环比趋势周期项的讨论，当时显示的物价环比趋势周期项已在07年9月见顶，央行以此推测物价即将见顶，而08年2月的cpi后来证明是本轮周期高点。
　　如今我们测算cpi环比趋势周期项已在08年11月见底，因而按照08年的经验，cpi即将见底的可能性很大。
　　在08年1季度，央行曾根据这一分析，顶住高物价压力未有加息，而今反过来看，即便物价为负，央行降息的动力和空间也十分有限。
　　2月份的ppi同比为-4.5%，环比为-0.7%。我们根据商务部生产资料的最新数据，预测3月份的ppi环比为-0.7%。
　　如果我们的预测属实，那么从08年11月份以来的ppi环比降幅确实在不断收窄，意味着ppi下降压力最大的时间已经过去。
　　我们预测3月份的ppi同比为-6.8%,全年均值下调至-6.5%。
　　虽然ppi同比在09年全年均为负的概率很大，但我们认为由于油价企稳，从4月份起ppi环比很难再继续大幅下降。

    2月物价数据点评："数字型"通缩是纸老虎
　　2月份，居民消费价格总水平同比下降1.6%。其中，城市下降1.9%，农村下降0.8%；食品价格下降1.9%，非食品价格下降1.2%；消费品价格下降1.5%，服务项目价格下降1.8%。从月环比看，居民消费价格总水平与1月份持平；食品价格上涨0.8%，其中鲜菜价格上涨4.0%，鲜蛋价格下降0.8%。2月份，工业品出厂价格同比下降4.5%，原材料、燃料、动力购进价格下降7.1%。在工业品出厂价格中，生产资料出厂价格同比下降5.7%。其中，采掘工业下降17.4%，原料工业下降8.4%，加工工业下降3%。生活资料出厂价格同比略降0.4%。
　　其中，食品类价格下降0.7%，衣着类与一般日用品类价格均上涨0.6%，耐用消费品类下降1.9%。
　　对此我们点评如下：
　　翘尾因素主导本月CPI走势。2月CPI同比增长-1.6，正式进入同比负增长阶段，符合市场和我们的预期。从基本因素来看，由于CPI环比与上月持平，因此主导本月CPI走势的完全是翘尾因素。从细项看，2月食品价格有一定反弹，主要是粮食价格、蔬菜价格等出现环比回升，而非食品价格有所回落。3月初以来的数据看，蔬菜、水果类价格环比继续回升，而其他食品价格略有下降，农业部的价格指数有回升迹象，考虑到下月翘尾因素为-1.84，我们预计3月CPI在-0.5～-1.0之间。
　　PPI同比继续大幅回落。2月PPI同比增长-4.5，与我们此前的预期完全一致。具体来看，生产资料价格回落较大，其中采掘类和原料类价格回落较多。从更能反映真实情况的实际价格来看，化工类产品受油价回升的影响，有所企稳，部分产品价格如甲醇出现了较大反弹；钢铁产品价格在前期反弹后近期出现较大回落；煤炭价格基本维持稳定。因此，我们仍然维持前期的判断，即同比数据的下行更多反映的是基数原因影响下的“数字型通缩”，环比价格对未来物价走势和宏观经济的判断更有意义，需要进一步观察。我们认为，1-3月的PPI数仍将呈现“-3，-4，-5”的格局，预计3月PPI为-4.8，将继续回落，但进入4月后，PPI同比下行趋势可能发生改变。
　　预计近期货币政策进入真空期。易纲副行长判断当前是“非典型性”通缩，我们认同此观点。我们一直提到“数字型通缩”的概念，当前的通缩更多只是一种基数原因导致的物价下降，而货币信贷实际上是在大幅扩张，新增贷款将继续大幅增长已成为市场共识，未来可能对潜在通胀的产生形成较大压力。从央行相关表态看，货币政策在近期可能进入真空期，利率和准备金率调整的可能性都较小，央行可能会更多考虑在公开市场上的回笼操作，以均衡流动性在全年各月的分布。

    CPI和PPI数据快评 降息可能性并不大
　　今日国家统计局公布2月份最新经济数据，数据显示，2月份居民消费价格指数（CPI）同比下跌1.6%，CPI同比涨幅六年来首次为负，从月环比看，居民消费价格总水平与1月份持平。2月份工业品出厂价格指数（PPI）同比下降4.5%，降幅比上月扩大1.2个百分点，从月环比看，2月份PPI环比下降0.7%。2008年以来的CPI和PPI走势图见图1。
    影响2月份CPI和PPI双双走低的因素主要有两个：
　　一是国际市场初级产品价格持续下降
受全球经济增长继续明显下滑影响，2月份国际市场上能源价格同比下降48.8%，降幅比1月份扩大3.4个百分点；非能源价格下降33.1%，扩大9.4个百分点，金属和矿产品价格下降48%，扩大10.3个百分点。大宗产品进口价格明显下降，带动国内主要生产资料价格下降较多。
　　二是去年同期基数的影响
春节所在月份消费价格，特别是食品价格明显上涨已成一般规律，2008年春节在2月份，加之2008年春节前夕南方部分地区冰雪灾害，导致当月CPI上涨1个百分点，而今年春节在1月份，又没有灾害影响等突发性因素，在去年2月份高基数影响下，今年2月份居民消费价格同比涨幅明显下降。
    另外，从价格环比变动情况看，2月份CPI环比与1月份持平，PPI总体来看下降幅度也呈减缓趋势，其中2月份PPI环比下降0.7%，降幅分别比2008年11月、12月和2009年1月缩小2.7、1.6和0.7个百分点。由于生产成本的刚性和保障需求的相对稳定，目前生产资料和生活资料价格已经接近下跌极限，后期下跌空间不大。
　　CPI和PPI的双双下降是否意味着通货紧缩？按照经济学原理，典型的通货紧缩需要具备“两个特征”和“一个伴随”。“两个特征”是物价持续下降，以及信贷和货币供应量下降，“一个伴随”是指伴随经济衰退，即GDP负增长。但从我国情况看，在国家实施积极财政政策和适度宽松货币政策的作用下，市场货币供应量充裕，贷款大量增加，因此，暂时来看我国并不存在通货紧缩问题。
　　虽然CPI和PPI双双下降，不排除央行采取降息的手段刺激经济，但央行副行长易纲此前已经多次明确表示降息空间不大，政府可能需要更多时间来判断经济增长与信贷增长的可持续性情况，在此基础上来决定是否降息，预计短期之内央行降息的可能性并不大。